瑞银：Key Call 安克创新 Q226业绩超预期，主要因关税返还下毛利率提升Key Call 安克创新 Q226业绩超预期，主要因关税返还下毛利率提升202691

摘要

瑞银对安克创新维持买入评级，但将12个月目标价从155元下调至146元（2026年8月31日股价125.77元）。 公司H126收入/净利润分别为166.05亿元/17.02亿元（同比+29%/+46%），隐含Q226收入/净利润同比+31%/+83%，盈利超出瑞银预期，主要得益于约6亿元美国IEEPA关税返还（瑞银估算）及3.59亿元南芯科技股权投资公允价值收益，部分被研发费用率上升（同比+3个百分点）和资产减值损失3.77亿元（同比+93%）所抵消。 Q226毛利率同比扩张9个百分点至55%，剔除关税返还后仍升2个百分点，反映移动充电和耳机等产品结构改善；储能H126收入同比增长超35%至约29亿元。 新目标价隐含21x 2027E PE、21%的2026-28年EPS CAGR、1.0倍PEG，预测股价涨幅16.1%、预测超额回报率11.6%。

主要观点

• Q226业绩超预期：H126收入/净利润166.05亿元/17.02亿元（同比+29%/+46%），隐含Q226收入/净利润同比+31%/+83%

• 超预期主因约6亿元美国IEEPA关税返还（瑞银估算）及3.59亿元公允价值收益（主要来自南芯科技股权投资），部分被研发费用率同比+3个百分点和3.77亿元资产减值损失（同比+93%）抵消

• 分业务看，Q226/H126智能充电与储能同比+33%/+31%，智能家居与创新同比+27%/+29%，智能音频与视频同比+30%/+25%，收入增速加快主要靠储能和新款耳机

• 储能H126收入同比增长超35%至约29亿元，Q2需求受中东局势紧张推动但受供应短缺及6月底新品贡献有限拖累；便携储能瞄准东南亚、非洲等性价比市场，阳台光储聚焦欧洲巩固龙头，户储定位澳大利亚等中高端市场

• Q226毛利率同比扩张9个百分点至55%，主要由美国关税退还推动；剔除关税返还后Q2毛利率仍上升2个百分点，源于移动充电和耳机产品结构改善

• H126智能家居和创新毛利率同比下降2个百分点，因扫地机发布延迟及去库存、欧洲DTC转型，部分被高利润率母婴产品和UV打印机占比提升抵消

• Q226研发费用率同比上升3个百分点至12%，主要因研发人员、AI和定制芯片投入增加；H126净汇兑损失约2,000-3,000万元，公司通过制造外迁、美元结算及对冲应对人民币升值

• Q226有效税率提升10个百分点至16%，主要因全球反税基侵蚀规则下的补足税影响上升（受影响子公司最低税率15%）

• 预测回报：预测股价涨幅16.1%、预测股息收益率2.3%、预测股票回报率18.4%，对比市场回报率假设6.8%，预测超额回报率11.6%

• 财务预测：2026-28E营业收入396.21/476.91/550.40亿元，净利润（UBS）33.17/40.75/48.71亿元，每股收益（UBS稀释后）5.64/6.93/8.28元；当前市值740亿元人民币/110亿美元

• 风险提示：下行风险包括消费者信心低迷致需求低于预期、价格竞争加剧、新品增长低于预期、关税或零部件成本上升、汇兑损失；对应上行风险相反

论述逻辑

• 业绩公布：H126收入/净利润同比+29%/+46%，隐含Q226同比+31%/+83%，盈利超出瑞银预期 →

• 归因拆解：约6亿元美国IEEPA关税返还+3.59亿元南芯科技公允价值收益是主要贡献，剔除关税返还后Q2毛利率仍+2个百分点，说明产品结构改善的真实动能 →

• 业务验证：储能和新款耳机驱动收入加速，储能H126收入+35%以上至约29亿元，新产品上市及供给恢复后需求向好趋势延续 →

• 前瞻判断：瑞银预期H226收入在低基数上逐步加速，受益储能新品发布，毛利率因产品结构改善和潜在关税退税继续提升 →

• 结论支撑：新目标价隐含21x 2027E PE、21% EPS CAGR、1.0倍PEG，预测超额回报率11.6%，支撑买入评级

关键展望

• H226收入预计在低基数上逐步加速增长，主要受益储能等新产品发布；毛利率因产品结构改善和潜在关税退税提升

• 储能新产品上市及供给恢复后，需求向好趋势延续；便携储能向东南亚、非洲拓展，阳台光储巩固欧洲龙头，户储深耕澳大利亚等中高端市场

• 12个月目标价146元（此前155元），维持买入评级；预测股价涨幅16.1%、预测超额回报率11.6%

• 量化研究回顾显示未来六个月行业结构打4分（改善）、监管环境打3分（不变）、下一期EPS更可能高于市场一致预期（打4分）；下一次盈利业绩上下行风险均衡（打3分）

• 估值方法为PE倍数；下行风险包括需求低于预期、价格竞争加剧、新品增长低于预期、关税或零部件成本上升、汇兑损失