弘业期货 蔡丽 期货研究 商品期货 锌月报：弱现实VS旺季预期，沪锌震荡中枢上移

摘要

7月沪锌维持高位震荡，受供应回升与需求淡季压制，短期上行空间有限。 全球锌矿供应紧张格局延续，5月全球锌精矿产量104.8万吨，同比下降0.88%，推动国内锌矿加工费持续下行至深度负值。 国内冶炼企业主动减产意愿偏弱，7月精炼锌产量超55.5万吨，预计8月复产将推动产量增至58万吨以上。 下游需求因消费淡季明显走弱，镀锌、氧化锌及压铸锌合金开工率回落，地产与基建投资数据持续疲软。 同时国内外库存分化明显，6月LME库存降至9.98万吨，而7月末国内社会库存高达24.71万吨。 随着出口窗口阶段性开启，6月精炼锌出口量同比增长24.49%，一定程度缓解国内高供应压力。 中期来看，随着传统消费旺季落地及出口红利释放，供需面有望迎来整体性修复，支撑锌价震荡抬升。

主要观点

• 7月沪锌高位震荡，短期受供应回升与淡季需求压制上行空间有限，中期中枢有望稳步上移。

• 全球锌矿供应紧张格局延续，5月全球锌精矿总产量104.8万吨，同比减少0.88%。

• 海外主力矿山面临品位下行压力，Teck Red Dog矿山二季度锌产量同比下滑18%。

• 国内锌矿加工费持续承压，8月国内锌精矿月度加工费跌至-1000至-700元。

• 国内精炼锌产量维持韧性，7月总产量维持55.5万吨以上，同比降幅超7%。

• 8月冶炼厂复产将推动国内精炼锌供应明显增量，预计整体产量攀升至58万吨以上。

• 下游初级终端消费处于淡季，镀锌企业月末开工率回落至53.39%。

• 房地产数据持续疲弱，1-6月全国房地产开发投资同比下降18%。

• 汽车产销呈现环比回暖、同比走弱的分化态势，6月汽车产销同比分别下降1.2%和3.2%。

• 国内外库存分化明显，6月LME锌库存环比回落至9.98万吨。

• 国内社会库存高位运行，截止7月末国内锌库存为24.71万吨。

• 国内精炼锌出口保持韧性，6月出口量同比增长24.49%，阶段性对冲国内供应压力。

论述逻辑

• 全球锌矿品位下滑及新增产能释放缓慢导致矿端紧平衡格局延续

• 原料紧缺推动国内锌矿加工费持续下行至深度负值，挤压冶炼利润

• 但冶炼厂主动减产意愿偏弱，8月精炼锌供应迎来边际增加

• 而短期下游需求处于传统淡季，国内高库存压力突出

• 形成'弱现实'压制短期锌价上行空间，但旺季备货预期和出口红利将支撑中期锌价震荡抬升

关键展望

• 8月下旬随着传统消费旺季逐步临近，下游终端存在提前备货预期，国内库存有望进入去库阶段。

• 后续重点跟踪冶炼复产进度、锌锭出口数据以及下游旺季备货兑现情况。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的