商贸零售行业8月投资策略：资金再平衡驱动板块反弹，黄金珠宝迎来预期双重修复

摘要

国信证券维持商贸零售板块“优于大市”评级，指出二季度消费基本面承压但板块在极致分化行情下超跌明显，近期资金再平衡是消费板块反弹的核心驱动，反弹第一阶段为超跌补回，持续性需结合中报披露验证。 2026年上半年全国社零总额248722亿元、同比增长1.3%，其中6月单月42691亿元、增长1.0%，较5月-0.6%的负增长回升1.6个百分点，消费大盘边际改善。 黄金珠宝迎来消费超跌修复与金价预期修复的双重机会：伦敦金重回4400美元/盎司，头部公司普遍10x估值已充分反映悲观预期且股息率较高，周大福“万相”系列Q2销售额达8.7亿元。 7月商贸零售指数上涨5.79%、美容护理指数上涨8.75%，分别相对沪深300超额13.65/16.61个百分点；截至7月31日商贸零售PE(TTM)34.58倍（2017年以来73%分位）、美容护理32.37倍（22.03%分位）。 配置建议沿四条主线：黄金珠宝（潮宏基、周大福、菜百股份、六福集团）、跨境出海（安克创新、赛维时代等）、美容护理（珀莱雅、巨子生物、毛戈平、登康口腔等）、传统零售（小商品城等）。 风险提示为消费复苏不及预期、行业竞争加剧、企业管理层变化等。

主要观点

• 板块反弹核心驱动是资金再平衡下的超跌补回：二季度消费基本面承压，但板块在极致分化行情下超跌明显，个股持续性和高度需结合即将披露的中报，并关注基本面与估值、股息的匹配性。

• 上半年社零增长1.3%、6月单月增长1.0%，较5月负增长有所反弹；1-6月社零总额248722亿元，除汽车外零售额229034亿元、增长2.8%，6月环比增长0.38%。

• 黄金珠宝迎来双重修复：一是消费股超跌修复，二是金价预期修复；伦敦金重回4400美元/盎司，头部公司普遍10x估值已较充分反映悲观预期，且股息率普遍较高、对红利资金具备吸引力。

• 黄金珠宝的产品alpha：老铺黄金沿核心人群开拓金器等新品并强化高奢认知，7月折扣促销下核心渠道降幅收窄；周大福“万相”系列新品Q2销售额达8.7亿元，显示较强产品引领能力。

• 渠道与beta的alpha：潮宏基直营转加盟模型已跑通、门店基数小，金价回落后加盟商备货成本缓和、下半年开店预计加速；菜百股份投资金占比较高，销售及回收业务随金价涨跌预期放大，对冲金价能力突出且有积极分红保障。

• 区域景气差异：今年以来港澳市场表现极为优异，周大福、六福集团等港资品牌一方面受益内地税改后的价差，另一方面香港零售市场复苏明显。

• 6月分品类分化明显：化妆品类同比大增12.6%、通讯器材类增长16.5%、文化办公用品类增长12.7%；金银珠宝类下降3.4%但降幅较4月显著收窄；汽车类下降16.1%仍是社零增长的主要拖累项。

• 线上线下渠道分化：1-6月网上商品和服务零售额100715亿元、增长5.2%，网上商品零售额64296亿元、占社零比重约25.9%，吃类增长16.8%；线下便利店、超市分别增长6.6%和3.8%，专业店、百货店、品牌专卖店分别下降1.5%、2.1%、8.7%。

• 7月板块行情强劲：商贸零售指数上涨5.79%、美容护理指数上涨8.75%，分别相对沪深300指数+13.65/+16.61pct；在申万31个一级行业中商贸零售排名第5、美容护理排名第8。

• 估值分化明显：截至2026年7月31日，商贸零售行业PE(TTM)34.58倍、位于2017年以来73%历史分位；美容护理行业PE(TTM)32.37倍、位于2017年以来22.03%历史分位；7月商贸板块涨幅前五为锦和商管、小商品城、东百集团、国芳集团、品渥食品，美护板块前五为洁雅股份、爱美客、拉芳家化、华熙生物、两面针。

• 投资建议维持“优于大市”，看好全球化布局、深度拥抱AI技术全链路升级、强产品力契合消费需求的龙头；四条主线推荐：黄金珠宝（潮宏基、周大福、菜百股份、六福集团）、跨境出海（安克创新、赛维时代等，SHEIN上市带来板块关注度）、美容护理（珀莱雅、巨子生物、毛戈平、登康口腔等）、传统零售（小商品城等高分红标的）。

论述逻辑

• 上半年消费基本面平淡（社零+1.3%、6月+1.0%边际改善）＋申万商贸零售与美容护理指数大幅跑输沪深300、排名靠后、二季度加速下行 → 板块极致分化后超跌明显 → 资金再平衡成为反弹核心驱动，第一阶段为超跌补回。

• 金价扰动导致黄金珠宝二季度回调 → 头部公司普遍回到10x估值、悲观预期定价充分且股息率较高 → 伦敦金重回4400美元/盎司、压制因素解除 → 消费超跌修复与金价预期修复共振，叠加高股息吸引红利资金布局。

• 二季度业绩预告显示商超调改、跨境电商、美护成长赛道结构性亮点，6月社零回升、化妆品与通讯器材高增 → 反弹持续性与高度需中报验证，叠加下半年内需政策预期强化带来主题叙事机会 → 维持行业“优于大市”评级，沿黄金珠宝、跨境出海、美容护理、传统零售四条主线配置龙头。

关键展望

• 即将披露的中报是验证个股反弹持续性和高度的关键窗口，需关注标的与估值、股息等维度的匹配性。

• 金价企稳反弹趋势渐渐清晰，压制因素解除后黄金珠宝板块股价弹性预计较为明显，未来金价企稳则股价反弹可期。

• 随着下半年内需政策预期逐步强化，存在一定主题叙事强化的投资机会。

• 潮宏基：金价回落后加盟商开店初期备货成本缓和，下半年开店预计加速。

• 跨境出海：SHEIN上市预计带来进一步的板块关注度，出海具备长期叙事空间。

• 港澳市场预计带动周大福、六福集团等港资品牌整体销售水平持续走强。

• 风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争加剧、企业管理层变化等。

推荐标的

• 潮宏基（002345.SZ）：黄金珠宝主线首推，优于大市评级，昨收盘10.63元、2026E EPS 0.75元、2026E PE 14.17倍；直营转加盟模型跑通、渠道扩容潜力大。

• 周大福：黄金珠宝主线推荐，“万相”系列新品Q2销售额达8.7亿元，港澳市场表现突出（报告未单独给出评级与目标价）。

• 菜百股份：黄金珠宝主线推荐，投资金占比较高、为金价beta放大器，对冲金价能力突出且有积极分红保障（报告未单独给出评级）。

• 六福集团：黄金珠宝主线推荐，港澳市场区域销售受益于内地税改价差及香港零售复苏（报告未单独给出评级）。

• 安克创新（300866.SZ）：跨境出海主线推荐，优于大市评级，昨收盘118.42元、2026E EPS 6.18元、2026E PE 19.16倍，跨境电商中报景气度比较优势明显。

• 赛维时代：跨境出海主线推荐标的，报告未单独给出评级与目标价。

• 珀莱雅（603605.SH）：美容护理主线推荐，优于大市评级，昨收盘58.53元、2026E EPS 4.17元、2026E PE 14.04倍，下半年存低基数下困境反转叙事。

• 巨子生物、毛戈平、登康口腔：美容护理主线推荐；其中登康口腔（29.34元，2026E PE 23.25倍）、毛戈平（49.92元，2026E PE 14.12倍）在可比公司估值表中均为优于大市评级。

• 小商品城（600415.SH）：传统零售主线，贸易型标的业绩稳健、现金流充沛、高分红稳定且有经营催化，估值表评级优于大市、股价11.59元、2026E PE 10.73倍。

• 可比公司估值表另覆盖：贝泰妮（优于大市，33.42元）、焦点科技（优于大市，26.77元）、绿联科技（优于大市，51.79元）。