高盛：中国基础材料监测：2026年4月，出口显著回升

原标题：Goldman Sachs CHINA BASIC MATERIALS MONITOR：April 2026，meaningful pickups in exports

摘要

截至2026年4月中旬，中国基础材料下游订单簿出现软化，太阳能、家电和汽车板块偏弱，而电力相关板块订单强劲。出口方面出现显著回升，金属加工产品出口因中东冲突导致的供应链中断而受益。铜表现突出，多家加工商称旺季出货量创历史新高，受电力设备、可再生能源和数据中心等海外订单驱动。铝型材和棒材的新出口订单询盘加速，若落实可能带动2026年下半年出口需求。高频数据显示，4月前两周水泥和建筑用钢需求同比下降7-14%，铜下降5%，铝和平板钢上升5-10%。供给端水泥和钢铁产能削减仍低于预期，而铝冶炼厂在强价格下加速复产。煤炭、铜和水泥的利润率/价格改善，铝软化，钢铁和锂基本稳定。

主要观点

• 截至4月中旬，下游订单簿环比走弱，27%的受访者预计4月环比改善（3月为95%），36%预计环比下降（3月为5%）。
• 基础材料订单簿趋势软化，42%的受访者预计4月订单环比改善（3月为86%），30%预计下降（3月为3%）。
• 煤炭板块无受访者预计订单改善（3月为50%），钢铁为38%（3月为75%），建材为63%（3月为100%），基本金属加工和贸易商为60%（3月为100%），箱板纸为0%（3月为100%）。
• 所有受访者中，0%认为环比趋势强于季节性，72%认为正常，28%认为弱于季节性（主要在钢铁、建材、汽车、家电和机床）。
• 库存方面，氧化铝/铝/纸/建材/成品库存高于正常水平，铁矿石/焦煤/钢铁/铜处于正常水平，煤炭/OCC低于正常水平。
• 成品钢库存正常且下降；铁矿石和焦煤库存正常且下降；铝库存高于正常且上升；氧化铝库存高于正常且下降；铜库存正常且上升；建材库存高于正常且稳定；箱板纸库存高于正常且上升；OCC库存低于正常且稳定；煤炭库存低于正常且下降；下游产品整体库存高于正常且下降。
• 出口方面，金属加工产品出口显著回升，主要因中东冲突导致中国以外供应链中断。
• 铜加工商称旺季出货量创历史新高，受电力设备、可再生能源和数据中心海外订单驱动。
• 铝型材和棒材新出口订单询盘加速，若落实可能带动2026年下半年出口需求。
• 高频数据显示4月前两周水泥和建筑用钢需求同比下降7-14%，铜下降5%，铝和平板钢上升5-10%。
• 供给端水泥和钢铁产能削减仍低于预期，铝冶炼厂在强价格下加速复产。
• 利润率/价格方面，煤炭、铜和水泥改善，铝软化，钢铁和锂基本稳定。

论述逻辑

报告通过自有渠道调查（覆盖60多个行业联系人）追踪下游订单簿和库存变化，结合高频需求数据和供给端动态，得出4月订单软化但出口显著回升的结论。出口回升源于中东冲突导致的供应链转移，铜和铝加工品受益明显。库存分化显示部分品种（氧化铝、铝、纸）库存偏高，而煤炭库存偏低。供给端产能削减不及预期，铝复产加速。价格和利润率变化反映供需格局差异。

关键展望

• 铝型材和棒材新出口订单若落实，可能带动2026年下半年出口需求。
• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

报告在覆盖摘要（Exhibit 2）中列出了覆盖公司、评级、目标价和价格。主要推荐标的（按评级Buy）包括：

• 中煤能源-H（1898.HK）：买入，目标价16.00港元，上行18%
• 中煤能源-A（601898.SS）：买入，目标价21.00元，上行24%
• 海螺水泥-H（0914.HK）：买入，目标价28.00港元，上行34%
• 海螺水泥-A（600585.SS）：买入，目标价27.00元，上行20%
• 中国建材（3323.HK）：买入，目标价6.00港元，上行9%
• 江西铜业-H（0358.HK）：买入，目标价45.00港元，上行15%
• 江西铜业-A（600362.SS）：买入，目标价60.00元，上行28%
• MMG（1208.HK）：买入，目标价13.50港元，上行59%
• 洛阳钼业-H（3993.HK）：买入，目标价27.00港元，上行40%
• 洛阳钼业-A（603993.SS）：买入，目标价28.00元，上行40%
• 紫金矿业-H（2899.HK）：买入，目标价52.00港元，上行37%
• 紫金矿业-A（601899.SS）：买入，目标价50.00元，上行43%
• 招金矿业（1818.HK）：买入，目标价43.00港元，上行30%
• 盐湖股份（000792.SZ）：买入，目标价42.00元，上行13%

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。