2026-10-05 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛通宇通讯（002792）：低轨卫星天线及海外市场拓展；26年第二季度符合预期；维持买入评级

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摘要

高盛对通宇通讯发布2Q26业绩点评，维持买入评级，12个月目标价由Rmb79下调至Rmb77，基于更新的2030E目标P/E 44.0x（此前44.7x）按COE 10.8%折现至2027E。公司2Q26净亏损Rmb9m，整体符合指引；收入同比增7%至Rmb303m，较高盛预期高5%，由客户扩张与出货增长驱动。 2Q26毛利率为19.0%（2Q25为22.1%），较高盛此前预期高4.5ppts，公司持续进行原材料成本管理与产品结构升级；受汇兑损失及减值损失影响，非经营利润低于预期。高盛将2027-30E盈利下调1%/ 2%/ 2%/ 1%，主因低轨卫星相控阵天线收入下调、加速放量所需时间更长，其中2030E收入由Rmb16,583mn下调至Rmb16,481mn（-1%）。在国内市场增长平淡的背景下，管理层持续拓展东南亚、中东等海外市场，并扩张低轨卫星天线业务带来增量收入。凭借低轨卫星相控阵天线经验积累、完整产品布局以及提前切入主要低轨星座供应链，高盛对中国低轨卫星星座建设带动下的通宇通讯增长前景保持正面。

主要观点

2Q26净亏损Rmb9m，整体符合公司指引

2Q26收入同比增7%至Rmb303m，较高盛预期高5%，由客户扩张与出货增长驱动；环比增8%（高盛预期为Rmb289m）

2Q26毛利率19.0%（2Q25为22.1%），较高盛此前预期高4.5ppts，公司持续进行原材料成本管理与产品结构升级

受汇兑损失及减值损失影响，非经营利润低于高盛预期

国内市场增长平淡，管理层持续拓展东南亚、中东等海外市场，并扩张低轨卫星天线业务带来增量收入

公司卫星天线在中国渗透多个客户，受益于中国低轨卫星星座建设放量

高盛将2027-30E盈利下调1%/ 2%/ 2%/ 1%，主因低轨卫星相控阵天线收入下调、加速放量所需时间更长；2027-30E毛利率与Opex比率基本维持不变

盈利调整明细：2026E收入由Rmb1,451mn下调至Rmb1,424mn（-2%），2027E由Rmb1,985mn下调至Rmb1,944mn（-2%），2030E由Rmb16,583mn下调至Rmb16,481mn（-1%）

估值沿用折现P/E法（与大中华科技覆盖一致），更新后的2030E目标P/E为44.0x（此前44.7x）， derived自可比公司预期净利润增速与交易P/E的相关性，以及通宇2030E-31E平均净利润同比112%（此前94%）

高盛预计卫星网络设备是2025-30E盈利增长的关键驱动，业务构成包括基站天线、RF元件、低轨卫星相控阵天线、地面站天线、用户终端等

12个月目标价由Rmb79下调至Rmb77，维持买入评级

论述逻辑

2Q26业绩落地（净亏损Rmb9m、收入Rmb303m同比+7%并超高盛预期5%、GM 19.0%超预期4.5ppts）→ 收入端由客户扩张与出货增长驱动，但汇兑损失与减值损失令非经营利润低于预期 → 因低轨卫星相控阵天线加速放量所需时间更长，高盛下调该业务收入并相应下调2027-30E盈利1%/ 2%/ 2%/ 1%，毛利率与Opex比率基本不变 → 另一方面，中国低轨卫星星座建设推进、公司具备相控阵天线经验积累、完整产品布局并提前切入主要星座供应链，叠加管理层拓展东南亚、中东等海外市场带来增量收入 → 高盛对中国低轨卫星扩张及公司产品布局保持正面 → 以44.0x 2030E目标P/E按COE 10.8%折现回2027E，目标价由Rmb79微调至Rmb77，维持买入。