2026-07-08 · HSBC · 宏观策略

汇丰：石油市场：下调预测：当前迷你过剩，后续供应过剩

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

原标题：HSBC Oil markets：Cutting forecasts： Mini~glut now， surplus later

摘要

汇丰将2026年布伦特原油价格预测从95美元/桶下调至80美元/桶，2027年从75美元/桶下调至65美元/桶，回归冲突前长期锚定值。下调反映市场再平衡加速，始于美伊谅解备忘录之前，并在霍尔木兹海峡重新开放后加快。报告认为当前市场出现“迷你过剩”，因滞留海湾原油释放速度超过市场吸收能力，但这一过剩将随着积压油轮清空和战略储备释放结束而消退。预计2026年第四季度起市场将重返供应过剩，2027年出现370万桶/日的周期性过剩，部分被库存回补需求（1-2百万桶/日）抵消。中国需求结构性下降（2027年起下调约50万桶/日）和非OPEC供应增长加速（美国页岩油、巴西、阿根廷、圭亚那、加拿大）是过剩扩大的主因。上行风险包括霍尔木兹恢复缓慢和中国购买回升，下行风险包括供应正常化更快和中国需求进一步结构性下滑。

主要观点

布伦特2026年预测从95美元/桶下调至80美元/桶，2027年从75美元/桶下调至65美元/桶。
2027年周期性过剩估计为370万桶/日，高于IEA的500万桶/日估计，部分被库存回补需求（1-2百万桶/日）抵消。
假设海湾出口在9月底恢复正常，霍尔木兹交通恢复至冲突前水平的约80%，绕行管道满负荷运行。
当前“迷你过剩”源于滞留海湾油轮释放速度超过市场吸收能力，预计随着积压清空和战略储备释放结束而消退。
到2027年第一季度末，全球石油库存可能回到2026年2月峰值，抹去3月至9月的降幅，随后可能创下新高。
2027年供应过剩较冲突前扩大，因供应增长加速（美国页岩油、阿联酋退出OPEC）和部分需求破坏具有结构性。
中国进口大幅回落帮助缓冲冲击，但部分下降是持久的，反映电气化和煤制化学品替代；汇丰将2027年起中国需求假设下调约50万桶/日。
成品油市场仍比原油紧张，因全球炼油系统闲置产能有限且库存较低，预计紧张持续至2026年下半年，2027年部分正常化。
上行风险：霍尔木兹恢复更慢、中国购买回升、库存回补需求更高、OPEC+更多减产。
下行风险：霍尔木兹和海湾产量更快恢复、中国需求更结构性下滑、非OPEC增长更强（包括阿联酋退出OPEC后）、OPEC增产。

论述逻辑

报告从霍尔木兹海峡重新开放导致海湾原油快速回流出发，指出当前市场出现“迷你过剩”（滞留油轮释放超过吸收能力）。但这一过剩是暂时的，随着积压清空和战略储备释放结束，市场将在2026年第四季度重返供应过剩。过剩扩大的原因包括：①非OPEC供应增长加速（美国页岩油因高油价增加钻机，巴西、阿根廷、圭亚那、加拿大增产）；②阿联酋退出OPEC后产能更易释放；③中国需求出现结构性下降（电气化、煤制化学品替代）。因此，2027年过剩规模大于冲突前，库存可能升至新高。