2026-08-14 · Morgan Stanley · 公司/行业基本面

摩根士丹利：大摩北美生物制药行业：一图胜千言

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摘要

截至2026年8月7日当周，美国处方药总市场TRx同比增长+2.3%，较上周的+1.5%与近12周的+1.3%加速，滚动4周同比+1.7%，周环比+0.8%（前一周为-0.5%）。新药放量方面，BMY的Cobenfy周处方约3,310张，报告测算实现2026年共识2.71亿美元需约18.6万张TRx（按约1,450美元净价），相当于Rexulti、Caplyta、Lybalvi上市体量的2-5倍。 GILD的Yeztugo总周处方约1,920张（注射剂约1,180张），持久率超70%、支付方覆盖95%，叠加PrEP市场同比+14%与Descovy份额mid-40%，大摩2026年美国收入估计10.49亿美元高于共识的9.99亿美元。 VRTX的Journavx周处方约27,530张，医院端处方未被IQVIA捕捉（2025年医院/零售=45%/55%）。生物类似药侵蚀加剧：Prolia的Jubbonti份额约27%、Stoboclo约13%，原研仅约53%。 GLP-1延续高景气：Mounjaro份额55.3%（同比+36%）、Zepbound份额52.1%（同比+79%）、Wegovy份额34.6%（12周同比+93%）。评级上，覆盖组合中ABBV、LLY、JNJ、RPRX为Overweight，MRK、PFE为Equal-weight，BMY为Underweight。

主要观点

美国处方药总市场边际加速：截至8月7日当周TRx同比+2.3%，高于上周的+1.5%与近12周的+1.3%；滚动4周同比+1.7%，EUTRx周同比+2.1%低于TRx口径，周环比+0.8%（前一周为-0.5%）

BMY精神分裂症新药Cobenfy（2024年9月26日获批）周处方约3,310张、略低于上周约3,370张；大摩测算实现2026年共识收入2.71亿美元需约18.6万张TRx（按约1,450美元净价），即处方量需达到Rexulti、Caplyta、Lybalvi类比上市约2-5倍的水平

GILD的Yeztugo（lenacapavir，2025年6月18日获批）最新周总TRx约1,920张（上周约1,890张），其中注射剂约1,180张（上周约1,160张）；持久率>70%、已获95%支付方覆盖，多数支付方不设自付、仅少数要求事先授权或step-edit，显示支付方正与USPSTF指南接轨

PrEP市场同比+14%、Descovy份额维持mid-40%，强化大摩对2026年及以后PrEP估计的信心：Yeztugo大摩2026年美国收入10.49亿美元（全球10.89亿）高于Visible Alpha共识9.99亿美元（全球10.49亿），GILD美国指引约10亿美元

VRTX急性疼痛药Journavx（2025年1月30日获批）周处方约27,530张（上周约26,970张）；公司提示医院处方未被IQVIA捕捉（2025年医院/零售=45%/55%），平均处方时长10-11天

AMGN的Prolia生物类似药侵蚀清晰：Sandoz的Jubbonti最新周TRx份额约27%，Celltrion的Stoboclo约13%，原研Prolia约53%

礼来GLP-1双雄领跑：Mounjaro最新周TRx份额55.3%（周/4周/12周同比+36%/+36%/+38%），Zepbound份额52.1%（同比+79%/+73%/+86%）

诺和诺德GLP-1：Ozempic最新周TRx份额35.4%，Wegovy份额34.6%（周/4周/12周同比+73%/+76%/+93%），GLP-1 franchise份额36.5%（同比+13%）

ex-US药企在美产品动能：诺华Kisqali franchise份额49.8%、同比+115%/+115%/+128%；GSK的Trelegy Ellipta份额76.9%、同比约0-1%（报告称其上市轨迹远超同类）；Entresto TRx份额已降至0.2%

生物类似药专章逐品种追踪：Actemra首个类似药Fresenius的Tyenne于2024年4月上市、BIIB的Tofidence于2024年6月上市；Avastin方面AMGN的Mvasi（2019年7月）、PFE的Zirabev（2019年12月31日）、AMRX的Alymsys（2022年10月3日）相继上市；Humira首个类似药AMGN的Amjevita放量缓慢

论述逻辑

报告逻辑为总量→结构→个股映射：先以IQVIA周度处方数据确立美国药品市场总量温度（当周TRx同比+2.3%、环比由-0.5%转正至+0.8%）；再拆结构——一头是新药放量检验，用共识隐含收入除以净价倒推所需TRx量（Cobenfy约18.6万张、约为类比上市的2-5倍；Yeztugo对应3Q26共识2.76亿美元；Journavx基于GTN定价推演），并结合支付覆盖、持久率、处方时长等微观指标判断达成概率；另一头是存量资产侵蚀，按产品逐周追踪TRx份额与同比（Tremfya、Skyrizi、Rinvoq稳增，Revlimid、Pomalyst等老药受生物类似药压制，Prolia原研份额仅约53%）；GLP-1作为最大结构性增量单独追踪（Mounjaro、Zepbound、Wegovy的份额与增速）；最终将处方动能映射到覆盖公司的O/E/U评级，为未来12-18个月相对表现判断提供数据基础。

关键展望

Cobenfy 2026年验证点：共识收入2.71亿美元隐含约18.6万张TRx（净价约1,450美元），处方量需达到Rexulti、Caplyta、Lybalvi类比上市的约2-5倍

Yeztugo：大摩以线性法推算达成3Q26共识2.76亿美元所需的周注射TRx（采用2Q26隐含每张处方收入），但承认上市早期可见度有限；2026年大摩美国收入10.49亿 vs 共识9.99亿、GILD美国指引约10亿美元为关键校验点

Journavx：报告基于GTN定价给出达成2026年共识估计所需的TRx轨迹（Exhibit 3）

IgAN领域等待2026年1月上市的Voyxact销售数据进入IQVIA

评级与目标价时间框架为未来12-18个月

摩根士丹利：大摩 北美生物制药行业：一图胜千言

摘要

主要观点

论述逻辑

关键展望

推荐标的

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