传媒互联网行业深度报告：AI美股软件股：CSP量价齐升，AI Infra持续上行

摘要

本报告全面梳理了美股软件股在AI浪潮下的商业模式演变、核心公司基本面以及云服务商（CSP）的资本开支趋势。 报告指出，软件计费模式正加速向按用量计费倾斜，以更好地捕捉AI工作负载的增长。 核心覆盖公司如Snowflake、MongoDB、ServiceNow、CrowdStrike和Palo Alto Networks均展现出强劲的营收增长预期。 随着AI训练与推理需求爆发，北美四大CSP的合计资本开支预计将从2023年的约1404亿美元飙升至2027年的约8215亿美元。 此外，以Anthropic为代表的AI模型公司已与多家头部云厂签署了总额数千亿美元的长期算力合作协议，标志着AI基础设施建设正处于强扩张周期。 报告维持传媒互联网行业“看好”评级。

主要观点

• 美股软件股计费模式正加速向按用量/消耗计费倾斜，以更好地捕捉AI工作负载增长。

• Snowflake明确非席位收费，彭博一致预期其2026至2028年营收分别为60.98/76.75/96.22亿美元。

• 北美四大CSP资本开支从2023年约1404亿美元提升至2025年约3575亿美元，预计2027年达约8215亿美元。

• 微软、亚马逊、谷歌和Meta的2026年capex指引分别约为1900、2000、1800-1900和1250-1450亿美元。

• Anthropic已与Amazon AWS、Google Cloud等签署超长期、巨额算力合作协议，总金额达数千亿美元规模。

论述逻辑

• AI模型与应用需求的爆发直接推动了底层算力扩张，促使四大云服务商大幅提升资本开支。

• 云算力的充裕及AI工作负载的增加，推动企业软件计费模式从席位制向按用量/消耗制转型。

• 头部AI公司为锁定未来产能，与云厂商及算力提供商签订大规模长约，进一步坐实了AI基础设施持续上行的产业逻辑。

关键展望

• 本轮AI基础设施建设周期仍处于强扩张阶段，未来算力投入有望维持高位。

• Snowflake有望受益于AWS 60亿美元协议、收购及AI账户扩张带来的数据底座价值重估。

• ServiceNow有望凭借AI ControlTower治理逻辑，被市场重估为Agent时代流程编排与审计中枢。

• 虽然MongoDB在AI货币化方面处于早期且市场分歧大，但其Atlas强增长和RPO高增仍值得期待。

推荐标的

• 报告未明确给出具体个股推荐评级与目标价，但对传媒互联网行业给出“看好”评级。