李蕙 戴筝筝 公司研究 新股研究 宇树科技（688836）：新股覆盖研究

摘要

宇树科技（688836.SH）专注于高性能通用人形机器人、四足机器人、机器人组件及具身智能模型的研发、生产和销售，公司2023-2025年营业收入分别为1.59亿元/3.93亿元/16.99亿元，同比增速依次为29.46%/146.82%/332.64%，归母净利润从-0.11亿元增至2.78亿元。 2025年人形机器人收入8.68亿元、占比51.78%，已超越四足机器人成为第一大收入来源。 公司在四足机器人领域报告期内累积销量突破3.3万台，2025年人形机器人出货量超5,500台，两大品类出货量均位居全球第一。 公司自研具身大模型UnifoLM-X1-0于2026年初在自有工厂完成试点部署测试，可自主执行关节电机装配等任务。 股东方面，美团合计持股9.65%为外部机构中最高，DeepSeek通过IPO战略配售认购93.34万股。 本轮IPO募投项目投资总额合计420,171.12万元，覆盖模型研发、本体研发、产品开发和制造基地建设四大方向。 可比上市公司2025年平均收入规模7.67亿元、平均PS-2025为19.90X，公司营收规模及毛利率60.44%均处同业中高位区间。

主要观点

• 公司2023-2025年营业收入分别为1.59亿元/3.93亿元/16.99亿元，同比增速依次为29.46%/146.82%/332.64%，呈加速增长态势

• 2025年人形机器人收入8.68亿元、占主营收入51.78%，收入占比从2023年的1.88%跃升为第一大业务板块

• 公司四足机器人报告期内累积销量突破3.3万台，稳居全球市场龙头地位

• 2025年公司人形机器人出货量已超5,500台（纯人形），出货量全球排名第一

• 公司自研工业级具身大模型UnifoLM-X1-0于2026年初在自有工厂完成试点部署测试，可自主执行关节电机装配等任务

• 2024年全球四足机器人市场规模约1.8亿美元、出货量约2万台，其中消费级四足机器人占出货量72.1%

• GGII预测到2030年全球四足机器人销量有望超56万台、市场规模超80亿元，中国占全球销量约71%

• GGII预测到2030年全球人形机器人市场规模将达150亿美元、销量60.57万台，中国市场规模近380亿元、销量27.12万台

• 股东方面美团合计持股9.65%为外部机构最高，DeepSeek通过IPO战略配售认购93.34万股

• 本轮IPO募投项目投资总额合计420,171.12万元，其中智能机器人模型研发项目投入最大为202,245.93万元

• 公司2025年销售毛利率60.44%、ROE为14.32%，均显著高于可比上市公司平均毛利率44.29%和平均ROE -6.40%

• 公司预计2026H1营业收入10.52亿元至11.28亿元、同比增长35.62%至45.41%，扣非归母净利润同比下降6.43%至21.97%

论述逻辑

• 公司营收和利润高速增长 ← 人形机器人收入占比从2023年1.88%跃升至2025年51.78%，叠加四足机器人累积销量突破3.3万台 → 两大品类出货量均位居全球第一，规模效应推动毛利率达60.44%、显著高于可比公司均值44.29%

• 公司全栈自研体系（本体+核心算法+关键部组件）← 具身大模型UnifoLM-X1-0在自有工厂完成试点部署验证 → 技术壁垒持续夯实 → 有望打开产品智能化升级与场景拓展空间

• 行业层面：四足机器人商业化落地快于人形机器人（已在电力巡检、消防等场景初步落地）← 四足机器人与人形机器人具有技术同源性，四足机器人技术迭代为人形机器人积累经验 → 中长期消费级应用将成市场增长核心驱动力

• 股东结构汇聚产业资本（美团9.65%、小米4.42%、阿里0.67%、腾讯0.60%、字节0.60%、DeepSeek战略配售）+ 国有资本（深创投2.55%、北京国资3.83%、上海国资0.37%）← 募投项目420,171.12万元投入模型/本体/产品/制造四大方向 → 支撑技术迭代和产能扩张

关键展望

• 公司预计2026H1营业收入10.52亿元至11.28亿元，较2025年同期增长35.62%至45.41%

• 公司预计2026H1扣非归母净利润2.36亿元至2.83亿元，较2025年同期下降6.43%至21.97%

• GGII预测到2030年全球四足机器人销量超56万台、市场规模超80亿元，中国占全球销量约71%、市场规模超48亿元

• GGII预测到2030年全球人形机器人市场规模将达150亿美元、销量60.57万台，中国市场规模近380亿元、销量27.12万台

• IPO募投项目中智能机器人模型研发项目和机器人本体研发项目投资期均为3年，制造基地建设项目投资期为2年

推荐标的

• 报告为新股覆盖研究，尚未给出投资评级和目标价；选取优必选（9880.HK）、越疆（2432.HK）、云深处（A07026.SH）、乐聚智能（A07027.SZ）为可比上市公司

• 可比上市公司2025年平均收入规模7.67亿元、平均PS-2025为19.90X、平均销售毛利率44.29%；宇树科技营收16.99亿元和毛利率60.44%均处于同业中高位区间