有色金属行业周报：沃什在杰克逊霍尔会议放鹰，黄金回调后或将继续上行

摘要

兴业证券维持有色金属行业“推荐”评级，本期（2026年8月24日-8月28日）有色板块上涨1.68%、跑赢上证综指0.48pct，细分板块中铝板块涨幅最大。 周度核心事件是沃什在杰克逊霍尔会议“货币政策七大原则”发言被市场解读为鹰派，美国7月PCE同比3.7%高于预期后9月加息概率一度升至57%，美元兑日元再次冲破160关键点位。 本周现货黄金最高升至4697.07美元/盎司、周五讲话后回落至4562.75美元/盎司，结束此前连续三周上涨，报告倾向于金价回调盘整后将迎来重新上涨，且黄金股投资将优于黄金商品。 铜端，本周电解铜现价升至109595元/吨（周涨1.6%），铜精矿TC单周降至-199.8美元/吨逼近-200，Codelco上半年自产铜同比下降11%，报告判断外盘铜价有望挑战新高、冲击1.5万美元/吨。 铝端，A00铝锭收于23900元/吨，电解铝吨盈利修复至6561元，三大交易所铝库存降至64.00万吨延续去库。 小金属方面重点看好钨、锡、钽、铟、稀土磁材继续强势反弹；锂价持续上涨至15.3万元/吨，9月旺季需求预计环比显著改善。 风险提示包括宏观经济不及预期、货币超预期收缩、原料价格大幅波动等。

主要观点

• 沃什在杰克逊霍尔会议“货币政策七大原则”中强调趋势比单个走弱的数据点更重要、PCE 2%通胀目标不动摇，市场将其解读为鹰派发言；随着美债短端利率走强，美元兑日元再次冲破160关键点位，预计下周美债长端利率仍面临较大上行压力。

• 报告判断9月16日的FOMC会议或将会迎来货币政策行为的最终决断，倾向于金价回调盘整后将迎来重新上涨；基于金价上行判断、业绩稳定性提升、估值合理性及黄金企业成长性对波动率的补偿，认为黄金股投资将优于黄金商品。

• 金银短线承压但中枢看涨：本周现货黄金最高升至4697.07美元/盎司、一度逼近4700美元关口，周五沃什讲话后降至4562.75美元/盎司、结束此前连续三周上涨；在美伊冲突不进一步扩大的情况下价格中枢维持上行并逐渐进入右侧，期待2027年下半年出现降息窗口。

• 宏观环境转紧：美国7月PCE同比上涨3.7%、高于市场预期的3.6%，核心PCE同比维持3.3%，数据公布后9月加息概率升至40%，沃什讲话后进一步升至57%，美元和2年期美债收益率同步上行。

• 铜矿端极度紧张：铜精矿TC单周下降17.7美元/吨至-199.8美元/吨、逼近-200美元/吨；Codelco上半年自产铜仅56.4万吨、较去年同期63.4万吨下降11%（El Teniente同比-27%、Chuquicamata -22%、Ministro Hales -21%），且未重新给出全年产量预期。

• 基于铜基本面强势、美债美元上行后铜价回踩幅度低于预期，叠加Q3海外湿法冶炼产能缺酸、铜精矿产量同比下滑及美国铜232关税落地预期，报告判断外盘铜价有望挑战新高、冲击1.5万美元/吨。

• 铝价震荡上行：本期A00铝锭平均含税价收于23900元/吨、周环比上涨0.93%，电解铝行业平均吨盈利6561元、周环比增加228元；三大交易所铝库存64.00万吨周环比减少1.23万吨、电解铝社会库存85.2万吨周环比减少2.3万吨；中东EGA截至8月末仅修复1262个电解槽中的315个、计划2027年一季度完成复产。

• 锡供需偏向紧平衡：7月我国自缅甸进口锡精矿折金属量约1077吨、环比下降23%（雨季、矿洞积水及佤邦审批冗长拖累），印尼7月精炼锡出口量4564.5吨、环比增长52%且出口逐步恢复，报告看好2026H2-2027年半导体扩产周期带来锡需求的正向催化。

• 锂价持续上涨、供需两旺：本期电池级碳酸锂价格15.3万元/吨、周环比上涨0.49%，国内电碳产量2.31万吨、环比增加801吨，国内各产业链碳酸锂库存6.16万吨、环比下降4745吨，9月下游需求预计环比显著改善；钴镍方面镍价震荡下滑，本期电解镍价格环比下跌0.77%、电池级硫酸镍价格环比下降1.05%，电解钴价格环比持平、硫酸钴环比下跌3.4%。

• 小金属与稀土：报告认为小金属部分有业绩的标的已出现超跌后中长期配置机会，重点看好钨、锡、钽、铟、稀土磁材继续强势反弹；钨价逐步企稳、看好9月底部反弹上行，钽价坚挺、看好下半年国内收储及海外长协报销，铟及稀土磁材短期受美国对华产业博弈催化，我国在磷化铟、高纯铟及稀土磁材材料端具有全球领先优势；本期稀土价格偏强运行、钨价弱稳、钼价偏弱。

论述逻辑

• 杰克逊霍尔会议上沃什强调PCE 2%通胀目标不动摇、趋势重于单个走弱数据点 → 市场解读为鹰派，叠加美国7月PCE同比3.7%高于预期，9月加息概率升至57%、美元与2年期美债收益率上行、美元兑日元再破160 → 黄金短线回调结束三周连涨，基本金属宏观面由支撑转为压制 → 但铜精矿TC逼近-200美元/吨、Codelco上半年产量下滑11%、国内电解铜社会库存单周降幅18.5%等供给与低库存约束主导定价，铜价逆宏观上涨1.6% → 由此报告推断9月16日FOMC会议或为货币政策最终决断时点，金价回调盘整后将重新上涨、外盘铜价有望冲击1.5万美元/吨 → 最终落到配置结论：黄金股投资优于黄金商品，铜铝沿矿端紧张与去库主线布局，小金属超跌标的存在中长期配置机会；沃什还提示AI相关建设投资与传统产业在相同货币政策下的“K型分化”，关注企业资本开支增速及盈利增速的二阶导。

关键展望

• 时间窗口：9月16日的FOMC会议或将会迎来货币政策行为的最终决断。

• 黄金：在美伊冲突不进一步扩大的情况下价格中枢维持上行并逐渐进入右侧；下半年央行购金稳定中期需求、美国YCC政策或将导致利率下行；年内博弈加息预期回摆与实际加息可能性，期待2027年下半年出现降息窗口。

• 铜：只要TC维持深度负值、库存继续下降，铜价仍有望维持偏强运行；下半年硫磺硫酸、厄尔尼诺、南美劳工谈判等均会在供给端产生扰动；外盘铜价有望挑战新高、冲击1.5万美元/吨。

• 美国232铜关税最终决定仍未公布，当前市场预期仍围绕2027年可能实施15%的精炼铜关税交易，若落地非美可流通库存进一步下降可能继续放大铜价弹性。

• 铝：铝价短期预计延续偏强震荡运行，后续重点关注海外电解铝待投产能进度以及中东复产进度（EGA计划2027年一季度完成复产）。

• 小金属：看好钨价在9月迎来底部反弹上行；锡看好2026H2-2027年半导体扩产周期带来需求正向催化；钽看好下半年国内收储及海外长协报销带来供给端进一步紧张。

• 锂：9月旺季需求预计环比显著增长、旺季到来锂价持续上涨；长期受益于国内外储能需求持续增长及资源端供给波动，预计碳酸锂供需总体偏紧、价格中枢有望维持在较高水平。

• 风险提示：宏观经济不及预期、货币超预期收缩、新能源消费不及预期等、钢铁终端需求恢复不及预期、原料价格大幅波动等。

推荐标的

• 行业评级：有色金属行业评级为“推荐（维持）”。

• 黄金：建议关注灵宝黄金、万国黄金集团、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际等，逻辑为短期金价回调后将是新的买点、黄金股投资将优于黄金商品。

• 铜：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、江西铜业、铜陵有色、中国黄金国际、中国有色矿业等（报告未给出个股评级与目标价）。

• 锂：建议关注中矿资源和赣锋锂业等。

• 稀土磁材：建议关注具备晶界扩散、车规客户和规模交付能力的金力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环，以及受益再生稀土规范化的华宏科技。

• 钨：建议关注中钨高新、厦门钨业、佳鑫国际资源等。

• 钼：建议关注金钼股份、盛龙股份。