摩根士丹利：黑石集团：尽管市场波动，仍具备增长潜力

原标题：Well-Placed to Grow Despite

摘要

摩根士丹利维持对黑石集团（BX）的增持评级，目标价184美元，认为其具备约50%的上行空间。报告基于1Q26业绩超预期、募资强劲（685亿美元，超预期26%）、管理费增长有望在2H26加速，以及AI、私人财富和基础设施等长期结构性趋势。分析师上调2026/2027年EPS预测至5.87美元和8.28美元，预计2025-2028年EPS复合年增长率约22%。尽管市场对AI/软件和私人信贷存在担忧，但报告认为风险被过度放大，BX的锁定资本、高利润率费用和近2000亿美元干火药使其处于有利地位。

主要观点

• 1Q26 EPS为1.36美元，超摩根士丹利预期0.04美元，超共识0.01美元，主要受交易费收入强劲和净变现增加驱动。
• 募资达685亿美元，较摩根士丹利预期的620亿美元高10%，较共识的540亿美元高26%。
• 机构渠道AUM达7150亿美元，过去5年增长超50%，私人信贷、PE、基础设施和二级市场均表现强劲。
• 私人财富AUM同比增长14%至3100亿美元，5年内增长近3倍；季度总销售额100亿美元，其中永续策略70亿美元。
• AI被视为可货币化的增长引擎，BX已投资超1500亿美元于数据中心，另有约1600亿美元管道，并计划推出专注于稳定数据中心的上市公司。
• 管理费在1Q26创纪录达21亿美元，除房地产外同比增长15%，预计2H26将加速增长。
• 1Q26净变现约4.48亿美元，同比增长26%，但近期市场波动可能推迟退出活动。
• 私人信贷需求强劲，尽管存在负面头条，机构客户持续配置；BCRED净流出14亿美元，但基本面稳健，加权平均市价96.4。
• 2026年FRE利润率预计稳定在58.3%，2027年有望扩大至60.0%。
• 目标价184美元基于2027年EPS 22.2倍市盈率，预计2025-2028年EPS复合年增长率22%。

论述逻辑

报告从1Q26业绩超预期出发，指出募资强劲（685亿美元）和管理费创纪录（21亿美元）是核心驱动力。随后分析各业务线：机构渠道持续增长（AUM 7150亿美元），私人财富渠道加速（AUM 3100亿美元，同比+14%），AI作为长期增长引擎（数据中心投资超1500亿美元）。尽管存在私人信贷赎回和房地产管理费下降等短期逆风，但报告认为这些风险可控，且BX拥有近2000亿美元干火药和锁定资本。基于管理费加速、净变现回升和FRE利润率扩张，预计2025-2028年EPS复合年增长率22%，支撑增持评级和184美元目标价。

关键展望

• 管理费增长预计在2H26加速，受旗舰基金费用假期结束和永续资本扩张推动。
• 房地产管理费逆风预计在2026年中触底，2027年逐步改善。
• 净变现活动预计在2H26增强，前提是中东冲突得到持久解决。
• 2026年FRE利润率预计稳定在58.3%，2027年扩大至60.0%。
• 风险包括：AI/软件投资组合公司估值压力、私人信贷赎回、零售增长放缓、市场波动和地缘政治不确定性。

推荐标的

• 黑石集团（BX.N）：评级增持（Overweight），目标价184美元，当前股价122.33美元（2026年4月23日收盘），上行空间约50%。理由：募资强劲、管理费加速、AI和私人财富等结构性增长驱动，预计2025-2028年EPS复合年增长率22%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。