中信社服 26Q2银河会议纪要

摘要

本篇为银河娱乐 2026 年二季度业绩会纪要。 澳门市场 2Q26 行业 GGR 为 592 亿港元，同比持平、环比下降 7%，1H26 访澳旅客 2,090 万人次、同比增长 9%，五一黄金周五天约 80 万人次访澳、5 月 2 日单日 24.8 万人次创历史新高，但 6 月 11 日开始的世界杯部分抵消正面因素。 截至 6 月 30 日现金及流动投资 377 亿港元、净现金 359 亿港元，董事会宣布每股 0.90 港元中期股息并于 2026 年 9 月支付，派息率提高至 75%，为疫情后重开以来第五次提高派息。 管理层称世界杯结束后 7 月下半月及 8 月业务恢复健康、VIP 和高端中场反弹明显，预计 H2 澳门市场 GGR 有望好于 H1；银河四期仍以 2027 年完工为目标，含 5 家超豪华酒店、约 1,350 间客房和套房，全年资本开支指引约 50 亿至 60 亿港元。

主要观点

• 澳门 2Q26 行业 GGR 为 592 亿港元，同比持平、环比下降 7%，市场消化世界杯带来的短期影响；1H26 访澳旅客 2,090 万人次，同比增长 9%。

• 五一黄金周表现强劲，五天约 80 万人次访澳，5 月 2 日单日访客 24.8 万人次创历史新高。

• 2Q26 集团净收入 118 亿港元，同比下降 2%、环比下降 5%；经调整 EBITDA 34 亿港元，同比下降 5%、环比下降 5%；按正常化赢率计算经调整 EBITDA 同比增长 8%。

• 1H26 经调整 EBITDA 70 亿港元、同比增长 1%，归母净利润约 52.8 亿港元；按正常化赢率计算 1H26 经调整 EBITDA 同比增长 14%。

• 2Q26 中场 GGR 95 亿港元（同比增 8%），VIP GGR 16 亿港元（同比降 32%），电子博彩收入 9.34 亿港元（同比增 19%），高端中场仍是主要驱动力。

• 按正常化口径，2Q26 博彩及娱乐净收入同比增长 6%，经调整物业 EBITDA 同比增长 9%，经调整 EBITDA margin 由去年同期 30.5%提升至 31.4%。

• 资产负债表强劲：截至 2026 年 6 月 30 日现金及流动投资 377 亿港元、总债务 18 亿港元，对应净现金 359 亿港元；董事会宣布每股 0.90 港元中期股息，2026 年 9 月支付，派息率提高至 75%，为疫情后重开以来第五次提高派息，累计派息超 130 亿港元。

• 银河四期以 2027 年完工为目标，将包括 5 家超豪华酒店、合计约 1,350 间客房和套房，规模约相当于目前已运营体量的 40%；FY26 资本开支指引约 50 亿至 60 亿港元，Q2 资本开支 4 亿港元。

• 世界杯期间酒店仍以较好现金房价维持 95%至 99% 入住率；世界杯（6 月 11 日至 7 月 19 日）结束后业务快速反弹，7 月下半月表现非常健康、8 月延续类似趋势，VIP 和高端中场恢复尤其明显。

• 星际酒店约 40% 客房处于翻新状态，对 EBITDA 造成约 1,400 万港元负面影响，其中通过将高价值客户转移至澳门银河弥补约 800 万港元；预计工程明年 Q1 完成、明年 Q2 起恢复完整运营。

• 成本控制见效：日均运营成本由 Q1 的 370 万港元降至 Q2 的 360 万港元；Corporate Overhead 2Q26 同比下降 3%；智能桌子、自动化等技术仍有进一步降本空间。

• 零售表现良好：澳门银河商场租金收入 Q2 为 3.96 亿港元，同比增长 16%、环比下降 5%，主要受高级珠宝及高端腕表推动；日本吸引力下降及人民币走强利好消费回流澳门。

论述逻辑

• 澳门 2Q26 行业 GGR 同比持平但环比下降 7% → 主因 6 月 11 日开始的世界杯分散客户注意力并带来体育博彩竞争 → 公司通过针对性营销、娱乐内容（陈奕迅等演唱会）及酒店高入住率（95%至 99%）部分抵消影响 → 财务上体现为 2Q26 净收入和 EBITDA 同比小幅下降，但按正常化赢率计算 EBITDA 同比增长 8%、物业 EBITDA margin 由 30.5%提升至 31.4%，显示基础业务韧性 → 世界杯结束后 7 月下半月及 8 月业务快速恢复，VIP 和高端中场反弹明显 → 叠加 H2 传统上好于 H1、内地游客因外部环境更倾向港澳 → 管理层对 H2 澳门 GGR 持积极看法 → 强劲净现金（359 亿港元）支撑派息率提升至 75% 并推进银河四期（2027 年完工、约相当于现有体量 40%）作为长期增长动力。

关键展望

• 管理层预计 H2 整个澳门市场的 GGR 有望表现得更好，因传统上澳门市场 H2 好于 H1，且世界杯结束后业务已快速恢复。

• 银河四期仍以 2027 年完工为目标，预计 2027 年底前完成内部装修，将包括 5 家超豪华酒店、约 1,350 间客房和套房。

• 星际酒店翻新预计明年 Q1 完成并重新开放，希望从明年 Q2 开始恢复完整运营。

• 全年资本开支指引约为 50 亿至 60 亿港元，主要用于银河四期内部装修、度假村升级及维护。

• 中期股息每股 0.90 港元将于 2026 年 9 月支付，支付时间由此前 10 月提前至 9 月。

• 玩家再投资方面，Q2 水平较 Q1 有所下降、仅略高于去年同期，管理层希望最激烈的竞争阶段已经过去；内地游客或因外部政治紧张更倾向选择港澳，该趋势可能持续一段时间。

推荐标的

• 银河娱乐：纪要为管理层会议实录，报告文本中未给出投资评级或目标价；核心提及标的相关要点为派息率提高至 75%、净现金 359 亿港元、银河四期 2027 年完工等。