瑞银：中国MLCC行业：经销商称2026年可能是好年；我们上调目标价但下调博迁至中性

原标题：China MLCC Sector: Distributor says 2026 may be a good year; we lift our PTs but downgrade Boqian to Neutral

摘要

瑞银于2026年2月4日发布报告，基于1月28日与华南MLCC经销商的电话会议，认为2026年MLCC基本面将持续强劲。经销商看到良好订单流入且库存偏低，服务器/车规级MLCC需求增长可能推动3月涨价。瑞银上调三环集团和洁美科技的目标价，但将博迁新材从买入下调至中性，认为银/镍价格上涨的影响已过度反映。三环集团2026年MLCC收入预计同比增长约40%，洁美科技电子封装材料满产，博迁新材虽维持约40%的净利润CAGR但估值偏高。

主要观点

• 经销商看到高/低容MLCC订单流入良好，库存偏低。
• 服务器/车规级MLCC需求持续增长，叠加电阻和存储器价格上涨，下游企业可能在2026年主动补库，推动经销商价格在3月上涨。
• 头部MLCC厂商将产能转向服务器/车规级产品可能收紧消费电子MLCC供应。
• MLCC厂商是否涨价取决于竞争格局和国内厂商是否仍优先追求份额。
• 预计2026年MLCC基本面持续强劲，日韩头部MLCC厂商产能利用率维持在90%以上，中国厂商在70%至80%以上。
• 三环集团2026年MLCC收入预计同比增长约40%，受益于本土化和补库趋势以及产品结构升级带来的ASP提升。
• 洁美科技电子封装材料满产，2026年销量增速可达8-10% YoY；MLCC离型膜月销量持续环比增长，1月上半月达1000万平米（2025年四季度月均约1500万平米）。
• 洁美科技HVLP铜箔样品已送客户验证，铜箔业务可能在2027年贡献收入。
• 博迁新材2026-28年净利润CAGR约40%，但银/镍价格上涨的影响已过度反映——镍价上涨并非实质性利好，因公司已将大部分原材料成本传导至产品价格；铜粉渗透率提升依赖技术改进。
• 博迁新材股价2026年1月上涨38%，市场对其镍粉受益于镍价上涨和太阳能铜粉受益于银价上涨的预期可能过度。

论述逻辑

经销商电话会议显示订单和库存状况良好 → 服务器/车规级需求增长及下游补库可能推动3月涨价 → 头部厂商产能转移可能收紧消费电子供应 → 瑞银据此上调三环集团和洁美科技的盈利预测和目标价 → 博迁新材虽受益于镍粉订单增长，但股价已大幅上涨，银/镍价格上涨的利好已被定价 → 因此下调评级至中性。

关键展望

• 2026年3月MLCC经销商价格可能上涨。
• 关注头部MLCC厂商订单量和下游补库情况。
• 洁美科技HVLP铜箔业务可能在2027年贡献收入。
• 博迁新材铜粉业务2026-28年收入CAGR预计为68%，但银价上涨不会提供进一步上行空间。

推荐标的

• 三环集团（Three-Circle）：评级买入，目标价从Rmb59.00上调至Rmb66.00（基于37x 2026E PE，2026E-28E EPS CAGR 23%），当前股价Rmb49.53，隐含上行33%。
• 洁美科技（Zhejiang Jiemei）：评级买入，目标价从Rmb40.00上调至Rmb45.90（DCF，WACC 8.5%，中期增长率9.7%），当前股价Rmb38.33，隐含上行20%。
• 博迁新材（Jiangsu Boqian）：评级从买入下调至中性，目标价从Rmb66.00上调至Rmb96.00（DCF，WACC 9.8%，中期增长率15.0%，终端ROIC 10.5%），当前股价Rmb91.00，隐含上行5%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。