摩根士丹利：亚洲夏季学校：香港/中国保险

原标题：Investor Presentation | Asia Pacific: Asia Summer School: Hong Kong/China Insurance

摘要

摩根士丹利在2026年7月13日的投资者演示中，对中国香港/中国保险行业给出“有吸引力”的行业观点。报告指出，中国家庭金融资产在1Q26达到320万亿元人民币，过去十年保持双位数增长，保险产品作为唯一保本且提供合理收益和增值服务的金融产品，在家庭金融资产中的占比持续提升。预计2024-2030年家庭金融资产复合年增长率为8%，到2030年达到435万亿元人民币。保险公司已完成从传统险向参与型产品的转型，1Q26上市保险公司参与型产品在常规首年保费中的占比约90%，高于1H25的不到50%。利率下行背景下，保险公司通过降低定价利率、收紧费用控制等措施应对利差损风险，新流入负债成本已开始显著下降，但利差在未来2-3年仍将承压，预计2-3年后可能出现拐点。银保渠道在2025年实现超过15%的新保费增长，大型保险公司凭借品牌和成本优势维持领先地位。长期利率逐步稳定，收益率曲线变陡。

主要观点

• 中国家庭金融资产在1Q26达到320万亿元人民币，过去十年保持双位数增长，尽管受疫情和宏观疲弱影响。
• 保险产品是中国唯一保本且提供合理收益和增值服务的金融产品，近年来在家庭金融资产中的占比持续提升。
• 预计2024-2030年家庭金融资产复合年增长率为8%，到2030年达到435万亿元人民币，2025年为310万亿元人民币。
• 65岁以上人口占比在2025年达到16%，未来5-10年随着1970-80年代出生的3亿多人进入退休年龄，老龄化将加速。
• 保险公司是应对老龄化需求的最佳标的，因为该领域参与者少，保险公司能整合市场资源并提供捆绑产品。
• 中国医保改革引入了标准化医保和商业保险目录，健康险产品在保险公司新业务价值中占比仍低，但报销型医疗险需求上升。
• 上市保险公司自2H24加速推出参与型产品，到2026年基本完成从传统险向参与型产品的转型，覆盖代理人和银保渠道。
• 1Q26大多数上市保险公司参与型产品在常规首年保费中的占比约90%，高于1H25的不到50%。
• 未上市保险公司也呈现类似趋势，1Q26经营现金流同比增长中位数约11%，参与型产品对经营现金流的贡献显著增加。
• 保险公司还采取了降低定价利率和收紧费用控制等措施，2023-24年下调了长期投资收益率和风险贴现率假设，使内含价值假设更现实。
• 2025年新业务价值利率敏感性显著改善，但有效业务价值敏感性基本持平，预计未来几年敏感性将进一步降低。
• 随着定价利率持续下降和费用限制加强，新流入负债成本已开始显著下降；高质量保险公司在2025年底已看到存量业务负债成本下降拐点，更多公司可能在2026-27年或之后出现拐点。
• 2026年新资产收益率因利率稳定而显著高于2025年，但保险公司净投资收益率仍在下降。
• 银保渠道在2025年实现超过15%的新保费增长，此前因2023年底和2024年初的“报行合一”费用监管调整而短暂调整。
• 大型保险公司（资产超过1万亿元人民币）在银保渠道保持平衡的渠道结构，代理渠道贡献约60-80%；中小型保险公司（资产100亿-1万亿元人民币）则50-100%依赖银保渠道。
• 大型保险公司在银保渠道维持优势，得益于品牌、银行网点合作和成本效率；大型国内保险公司和外资保险公司在1Q26银保渠道的参与型产品占比超过80%。
• 大型保险公司更注重期缴，而其他公司仍在2026年推动趸缴销售。
• 长期利率逐步稳定，收益率曲线变陡。

论述逻辑

报告从中国家庭金融资产持续增长和老龄化加速出发，论证保险产品作为保本且提供收益的金融产品将受益于家庭储蓄增长。接着，报告指出保险公司已完成向参与型产品的转型，这有助于降低利差损风险，并通过降低定价利率和费用控制等措施改善利率敏感性。然后，报告分析银保渠道的复苏和大型保险公司的竞争优势，认为监管收紧将带来更合理和可持续的增长。最后，报告强调长期利率稳定和收益率曲线变陡为行业提供有利环境，但利差在未来2-3年仍承压，预计2-3年后可能出现拐点。

关键展望

• 报告预计家庭金融资产2024-2030年复合年增长率为8%，到2030年达到435万亿元人民币。
• 报告预计保险公司利差在未来2-3年仍将承压，但行业正接近拐点，潜在拐点可能在2-3年后出现。
• 报告预计新业务价值利率敏感性将改善，有效业务价值敏感性未来几年将呈改善趋势（敏感性降低）。
• 报告未明确给出具体时间窗口或目标价。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。