摩根大通：鸿海精密：CEO-CFO 会议要点

原标题：J P M O R G A N: Hon Hai Precision

摘要

摩根大通在台湾CEO-CFO会议上与鸿海精密管理层交流后发布报告，维持“增持”评级，目标价NT$285。报告指出AI服务器机架动能强劲，2026年产能将翻倍至每周约2000台，AI服务器收入预计同比增长100%以上。ASIC业务增速将超过GPU，2026年收入占比从10%升至20%。iPhone业务延续强劲势头，2026年收入预计增长10%以上。营业利润率（OPM）稳定在3%，组件内制化带来毛利率上行空间。股价年初至今下跌约7%，但摩根大通认为机架出货量有望超预期，iPhone动能强于安卓阵营，维持增持评级。

主要观点

• AI服务器机架出货量：管理层预计2026年行业AI GPU服务器机架出货量至少5万-6万台，乐观预期达10万台，2029年前CAGR为40%至中50%，鸿海目标份额40%-50%。
• 产能扩张：公司计划2026年底将机架产能扩至每周约2000台（年化10万台以上），较当前每周约1000台翻倍，新增产能集中在墨西哥和美国，美国将成为最大AI服务器机架组装基地。
• AI服务器收入：摩根大通预计鸿海2026年AI服务器收入同比增长100%以上，受英伟达GB300机架全年出货支撑。
• ASIC业务：管理层预计ASIC增速将超过GPU，2026年GPU/ASIC收入占比从约90%/10%变为约80%/20%，鸿海在ASIC市场份额可能高于AI GPU（约40%+），且ASIC服务器毛利率更高。
• 标准化趋势：管理层认为L10阶段标准化是长期趋势，可提升组装效率，但尚无明确时间表，这与行业认为英伟达已放弃Vera Rubin L10标准化推行的观点不同。
• 通用服务器：2026年通用服务器预计实现双位数同比增长，但增速慢于2024/25年（约20%-40%），主要驱动力来自美国CSP（预计2026年服务器出货量同比增长30%以上）。
• iPhone业务：管理层对2026年iPhone动能保持乐观，预计维持约60%的EMS份额，受益于规格升级（如2H26可折叠手机），摩根大通预计2026/27年iPhone收入增长10%以上。
• 营业利润率：管理层重申OPM稳定在3%的目标，毛利率因客户定价和业务模式（代销vs买断）而异，组件内制化（如液冷部件）覆盖约50%组件，带来毛利率上行空间。
• 股价表现：鸿海股价年初至今下跌约7%，而台股上涨15%，反映英伟达供应链叙事疲弱、利润率缺乏上行空间及消费电子前景保守。
• 投资观点：摩根大通维持增持，因机架出货量有望超预期，利润率担忧可能被证伪，iPhone动能强于预期。

论述逻辑

报告从CEO-CFO会议要点出发，首先强调AI服务器机架需求强劲，产能翻倍和收入高增长预期支撑核心看多逻辑；其次指出ASIC业务加速，成为第二增长引擎，且毛利率更高；然后分析通用服务器和iPhone业务稳健增长，抵消消费电子担忧；最后通过OPM稳定和组件内制化缓解利润率担忧，综合得出增持评级。

关键展望

• 2026年AI服务器机架出货量验证点：行业出货量是否达到5万-6万台（乐观10万台），鸿海份额是否达40%-50%。
• Vera Rubin机架提前量产可能带来70k+出货量上行空间。
• ASIC业务新增客户（预计2026年增至3家，包括亚马逊、谷歌、微软）。
• 可折叠手机预计2H26推出，可能提振iPhone收入。
• 风险：AI服务器份额低于预期（Blackwell或Rubin世代）、iPhone需求弱于预期。

推荐标的

• 鸿海精密 (2317.TW)：评级 增持 (Overweight)，目标价 NT$285（2026年12月），基于约14倍12个月远期EPS。理由：AI服务器需求强劲，ASIC业务加速，iPhone动能稳健，利润率担忧可控。

关键图表

• 报告未提供可裁切的关键图表。