野村：亚洲：非科技出口复苏是否正在扩大范围？

原标题：Economics - Asia Pacific/Asia ex-Japan: Asia: Is the export upcycle broadening beyond tech?

摘要

野村报告指出，亚洲非科技出口在2025年大部分时间落后于整体出口复苏后，自2026年初以来增速加快至两位数，5月同比增长10.9%（2025年10月为-2.2%），表明出口上升周期正在扩大，不再局限于半导体和AI服务器。三大驱动因素为：AI相关投资溢出效应（资本品出口）、商品价格效应（化学品、矿物燃料等）以及能源安全推动的电动汽车出口（尤其中国）。但展望分化：资本品出口有望持续复苏，而商品相关出口因战争价格效应消退可能放缓，汽车出口复苏仍高度集中于中国。报告通过库存-出货比、工业生产等数据验证了各行业和国家的差异。

主要观点

• 非科技出口增速自2026年初进入两位数区间，5月达10.9% y-o-y，较2025年10月的-2.2%显著改善。
• 复苏在开放经济体最为明显：马来西亚、新加坡、韩国、台湾和泰国。
• 资本品（尤其是电气机械和光学精密仪器）改善最强，反映AI资本支出周期的溢出效应。
• 传统产品如化学品、矿物产品与燃料、塑料与橡胶、贵金属等因价格效应改善。
• 能源安全推动电动汽车出口，中国5月汽车出口（含底盘）同比增长39.3%。
• 韩国6月整体汽车出口疲弱，但混合动力（38.6% y-o-y）和电动汽车（18.1%）出口强劲。
• 野村出口领先指数（NELI）显示亚洲出口上升周期应延续至2026年第三季度，且改善基础日益广泛。
• 电气设备库存-出货比从2025年平均1.14降至2026年4月的1.05，但生产增长转负，表明企业通过去库存满足需求。
• 化学品库存下降主要因减产而非出货增强，需求仍相对低迷。
• 汽车库存-出货比在亚洲多数地区上升，库存累积而出货疲软，竞争压力来自中国。
• 受益于地缘政治价格效应的行业（矿物燃料、塑料橡胶、贵金属）出口增长可能随价格效应消退而放缓。

论述逻辑

报告从非科技出口增速数据（图1）出发，指出其自2026年初加速至两位数，表明复苏范围扩大。随后按国家（图2）和产品类别（图3）分解，发现开放经济体和资本品改善最显著。接着提出三大驱动因素：AI投资溢出（资本品）、商品价格效应（传统产品）、能源安全（电动汽车）。最后通过库存-出货比（图6）和工业生产（图7）分析可持续性：资本品库存下降、出货增强，前景积极；化学品和汽车库存累积、需求疲软，前景分化。结论是非科技出口复苏已启动，但驱动因素和国家动态显示复苏不均衡。

关键展望

• 报告明确预期资本品出口（尤其是电气机械和精密仪器）将实现持久复苏，因AI驱动的资本支出周期持续产生溢出需求。
• 商品相关出口增长可能随战争价格效应消退而放缓，因潜在需求仍低迷。
• 汽车出口复苏仍高度集中于中国，除非需求更广泛改善或竞争压力缓解，否则区域汽车出口复苏可能保持不均衡。
• 野村出口领先指数（NELI）信号显示亚洲出口上升周期应延续至2026年第三季度。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。