湘财证券 传媒行业深度报告：AI短剧扩张与分化并行，关注商业验证进展

摘要

湘财证券研究所（分析师聂孟依）首次覆盖传媒行业并给予“增持”评级，核心判断是AI短剧在2025-2026年完成供给爆发后，行业逻辑已从技术红利驱动的产能扩张与粗放投放，转向精品化与全球化的结构性竞争。 2026年第一季度全行业上线微短剧约12.8万部，其中AI微短剧约12.2万部、占比超过95%，真人短剧上线量不足AI短剧的二十分之一，行业进入供给过剩，但破亿作品占比极低。 商业化层面，AI剧相比真人剧降本但增费，当前AI短剧投流成本约占总流水的七成左右，行业呈“收入先放量、毛利率先验证、净利润后兑现”的特征。 海外市场是关键增量：2025年全球微短剧收入达110亿美元、预计2026年底增至140亿美元，2026年上半年中国出海微短剧APP双端内购收入11.82亿美元、占比约93%，海外微短剧对短视频渗透率预计由2025年的5.60%升至2026年末的20.90%。 政策端备案制、分类分层审核、AI内容标识落地，抬高合规门槛、加速尾部产能出清。 报告建议沿IP资源与出海平台化两条主线布局，重点研究昆仑万维、阅文集团、中文在线三家代表公司，风险包括监管政策迭代、内容同质化、AI版权纠纷及竞争加剧。

主要观点

• 行业评级为增持（首次覆盖），建议把握两条主线：（1）IP资源主线，重点具备丰厚网文IP储备、跑通网文与AI短剧双向赋能的头部企业；（2）出海平台化主线，重点具备自有短剧APP矩阵、AI工业化生产体系、全球化投流运营与多区域本地化能力的平台型企业。

• 供给井喷未转化为内容价值：2026年上半年全网新增AI剧/漫剧破亿作品占比极低，绝大多数新增产能迅速沦为无效供给；随着投流ROI持续下行、监管与平台机制收紧，行业转向精品化竞争，产业价值链形成内容精品化、IP资产化、全球化复制三条主线。

• 技术驱动明确：2025年多模态能力成熟使专业级视频制作门槛从团队级降至个人级、单集制作周期从周级压缩至小时级；2026年上半年头部视频模型可用率跨过工业化临界点，2025年下半年起行业进入音画同出阶段，可灵3.0智能分镜、Seedance时间戳精准编辑等强化导演控制权，Seedance、可灵、Vidu等共同推动视频生成越过工业化临界点。

• 用户结构分化明显：AI短剧用户向30岁以下年轻群体倾斜、TGI指数显著高于基准值，传统短剧则以51岁及以上中老年用户为核心受众；AI短剧兴趣用户与整体短剧用户消费能力均集中于线上1000-1999元区间，题材适配度与完播率成为运营核心变量。

• AI剧相比真人剧降本但增费：主流变现为IAA平台流量分成与IAP付费充值点播，当前AI短剧投流成本约占总流水的七成左右，单位播放量收益承压；平台扩张期呈典型互联网特征——收入先放量、毛利率先验证、净利润后兑现，利润兑现依赖投放效率优化、自然流量占比提升与内容命中率改善。

• 海外市场规模与格局：2025年全球微短剧收入达110亿美元、预计2026年底增至140亿美元，其中中国以外市场贡献30亿美元，美国预计2026年占中国以外微短剧收入的50%、达15亿美元；美国2026年上半年短剧APP内购收入占海外总体市场三分之一左右、长期稳居第一，日本、欧洲为第二梯队付费市场，印度、印尼、巴西包揽下载量前三、合计超半数，拉美、东南亚、印度合计贡献超7成下载量，呈“发达市场赚收入、新兴市场抢用户”二元结构。

• 中国厂商在海外具备供给、分发和运营三端优势：2026年上半年中国出海微短剧APP双端内购收入达11.82亿美元、占比约93%；海外微短剧渗透率仍低，图6显示微短剧对短视频渗透率由2025年的5.60%升至2026年末预估的20.90%，全球化扩张仍处中前期，现阶段关注市场份额、用户留存与付费意愿抬升。

• 政策推动行业有序发展：2025-2026年监管升级为覆盖备案、公示、审核、标识、版权、平台责任、精品扶持的全链条治理框架，分类分层审核将微短剧划分为重点、普通、其他三类并对应总局、省级主管部门与平台审核责任；审核前置使通过率下降，行业经历低端供给出清到头部合规产能集中的过程。

• 昆仑万维：海外平台化成熟，同时拥有付费平台DramaWave与免费平台FreeReels，2025年短剧和AI短剧平台合计MAU稳居海外短剧全球第一；2026年上半年营业收入53.59亿元（同比+43.55%），其中AI短剧平台收入15.35亿元（同比+163.28%），海外付费模式已充分成立；但2024年至2026H1销售费用占营收比例由40.69%升至51.01%、62.32%，持续走高带来盈利压力。

• 阅文集团：同时掌握较强上游IP供给与中游改编组织能力，2026年上半年短剧及AI漫剧收入4.3亿元（同比+230%），依托AI技术将上千部网文改编为AI漫剧，其中46部破亿、367部破千万；头部项目《三千庇护》全网播放量突破30亿，并反向拉动原著小说进入起点平台畅销榜前十，形成IP与视频双向闭环。

论述逻辑

• 2025年多模态模型跃迁使制作成本与周期断崖式压缩，叠加抖音、快手、爱奇艺、B站、腾讯、阅文等平台流量扶持与题材扩容 → 供给先行型爆发，2026年上半年产能爆炸达峰值、AI微短剧占上线量95%以上 → 供给过剩显现：破亿作品占比极低、单剧自然流量被稀释、投流ROI持续下行，批量铺量模式难以盈利 → 备案制、分类分层审核、AI内容标识等监管收紧，进一步抬高合规门槛 → 尾部产能加速出清，资源向具备IP储备、工业化生产、投流运营与出海分发能力的头部集中 → 技术端角色一致性、音画同步、导演控制权突破，支撑精品化与多语种本地化出海 → 海外市场高增长（2025年110亿美元、2026年底预计140亿美元），中国厂商占出海内购收入约93%，渗透率由5.60%预计升至20.90%，商业验证完成但利润验证仍在进行 → 国内进入题材与质量分化阶段，核心看播放量付费转化效率；海外看投放效率优化与自然流量占比提升 → 结论：政策引导下行业走向合规发展与集中度提升，首次覆盖给予传媒行业增持评级，沿IP资源与出海平台化两条主线布局昆仑万维、阅文集团、中文在线等头部企业。

关键展望

• 国内AI短剧市场进入题材与质量分化阶段，播放量的付费转化效率是核心要素。

• 海外市场有望继续创造增量，但海外业务仍处于收入验证阶段，利润兑现仍需观察投放效率优化、自然流量占比提升等关键指标。

• 未来一到两年，海外市场有望形成渗透率和收入同步提升的局面，北美、日本、欧洲继续承担收入中枢，东南亚、拉美、印度、中东推进用户扩张与放量，免费模式与混合变现重要性提升，AI有望成为短剧出海基础设施。

• 海外微短剧对短视频渗透率预估由2025年的5.60%升至2026年末的20.90%，提升空间广阔，全球化扩张仍处中前期。

• 对出海平台型企业，需关注业务扩张期的净利润释放节奏，重点跟踪盈亏平衡的边际改善及投放费率下行带来的利润弹性变化。

• 风险提示：监管政策迭代风险、内容同质化与用户审美疲劳风险、AI技术版权与知识产权纠纷风险、行业竞争加剧与盈利不及预期风险。

推荐标的

• 行业层面：首次覆盖给予传媒行业“增持”评级（按公司评级体系，指未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%），重点关注AI短剧IP储备、技术、运营具有显著优势的头部企业。

• 主线一（IP资源）：网文IP是AI短剧改编的核心生产原料，重点具备丰厚网文IP储备、跑通网文与AI短剧双向赋能的头部企业，代表公司为阅文集团（2026H1短剧及AI漫剧收入4.3亿元、同比+230%）。

• 主线二（出海平台化）：海外格局尚未固化，重点具备自有短剧APP矩阵、AI工业化生产体系、全球化投流运营与多区域本地化能力的平台型企业，代表公司为昆仑万维（DramaWave+FreeReels双平台，2025年合计MAU稳居海外短剧全球第一，2026H1 AI短剧平台收入15.35亿元、同比+163.28%）。

• 阅文集团：资源丰厚，AI短剧与IP互相带动形成闭环，上千部网文改编AI漫剧中46部破亿、367部破千万，《三千庇护》全网播放量突破30亿并反哺原著进入起点畅销榜前十。

• 中文在线：具备良好出海运营能力，利润拐点开始出现，2026H1短剧及IP衍生品营收4.11亿元（+108.72%）、占总营收71.16%、毛利率48.62%（+13.59pct），整体制作成本较传统真人剧压降80%-90%。

• 报告未对上述个股给出具体评级或目标价，昆仑万维、阅文集团、中文在线均为行业深度研究中选取的代表性上市公司。