大同证券 闫晓伟 行业研究 行业定期 有色金属行业周报：美债担忧情绪加重，贵金属大幅走强

摘要

大同证券对有色金属行业维持“看好”评级（统计区间2026.8.17—8.23）。 当周申万有色金属板块上涨2.5%、收报8599.14点跑赢大盘，子板块中贵金属大涨16.1%为最强主线，工业金属上涨3.44%，能源金属、小金属、金属新材料分别下跌2.37%、2.91%、2.95%。 报告认为宏观主线由“通胀降温”切换为“美国债务担忧与美元信用重估”：美国财政部扩大长期国债回购规模，美元与长端美债利率下行，COMEX黄金周涨超5%站上4600美元、收于4661.6美元/金衡盎司，白银周涨近6%收于69.01美元/金衡盎司，金银比继续收窄。 工业金属多数收涨，LME铜收14185美元/吨，铜精矿加工费续创历史新低叠加刚果（金）禁令与智利暴雪约束矿端，“矿端约束+低库存”有望继续抬升价格中枢。 能源金属分化：碳酸锂“强现实”延续，期货收158680元/吨、周涨约3%；钴现货周跌22200元至304700元/吨继续补跌。 小金属方面，稀土氧化镨钕现货走弱，7月稀土出口“量缩价涨”验证供给约束但短期需求承接不足。 投资建议沿三条主线：贵金属、铜锌等工业金属、碳酸锂旺季涨价窗口。

主要观点

• 行业评级维持“看好”。当周申万有色金属板块上涨2.5%、收报8599.14点，跑赢上证指数（周跌0.56%）与沪深300（周跌1.01%）；子板块中贵金属大涨16.1%，工业金属上涨3.44%，能源金属、小金属、金属新材料分别下跌2.37%、2.91%、2.95%。

• 贵金属价格数据：COMEX黄金收4661.6美元/金衡盎司、周环比+229.6美元；COMEX白银收69.01美元/金衡盎司、周环比+4.19美元；上期所黄金收987.44元/克（+44.28元）、白银收16771元/千克（+1049元）；SPDR黄金持仓1047.21吨、周增23.68吨，白银持仓15295.27吨、周减16.86吨。

• 贵金属为本周有色最强主线，交易重心转向美国债务风险与美元信用重估：美财政部加大长期国债回购引发债务负担担忧，美元、长端美债利率下行；COMEX金价周涨超5%站上4600美元，白银兼具避险与光伏银浆工业刚需，周涨近6%强于黄金，金银比进一步收窄。

• 工业金属整体偏强、多数收涨，行情主线由供给扰动转向宏观预期驱动：铜冲高后遭遇获利回吐（LME集中交割带来库存明显增加、国内由去库转为累库、高价抑制下游采购），但铜精矿加工费再创新低，刚果（金）出口禁令与智利暴雪持续约束矿山端；铝消化海外复产预期溢价后仍受全球低库存托底；矿端约束叠加低库存有望抬升价格中枢。

• 碳酸锂“强现实”延续：现货收152000元/吨（+5000）、期货收158680元/吨（+4740），期货周涨约3%；驱动为国内锂盐厂检修、津巴布韦锂精矿到港不及预期，叠加储能景气、电池排产走高、库存持续去化；但宜春锂矿复产预期与锂盐高进口量压制远期空间。

• 锂盐进出口：7月中国进口碳酸锂26752吨，环比+3%、同比+93%（智利占52%、阿根廷占36%、印尼占9%）；1—7月累计进口20.6万吨、同比+57%；7月氢氧化锂进口8322.16吨、环比+89.1%，当月转为净进口，主要来源印尼占53.4%。

• 钴与锂形成明显反差：钴现货收304700元/吨、周环比-22200元，期货收56290美元/吨、周环比持平，受淡季需求低迷、库存拖累继续补跌。

• 小金属价格回落：氧化镨钕收718.9元/公斤（周环比-6元）、金属铽8190元/公斤（-45元）；磁材企业订单不足、按需采购、成交清淡；7月稀土出口“量缩价涨”验证供给约束，但短期需求承接不足，行情能否延续有待下游补库与订单改善验证。

• 行业要闻：Selkirk铜矿Minto North钻孔26SCM190录得1.93米、铜品位6.01%的高品位矿化（伴生8.77克/吨金、36.6克/吨银），第二阶段5万米钻探已完成约90%，仍计划2026年第三季度完成PEA评估Minto复产；印度Diamond Power新铜电缆产线正式投产，月产能达1500吨。

• 公司动态：兴业银锡（000426.SZ）子公司山南锑金拟以18.00元/股要约收购威领股份30%股权、最高资金总额14.07亿元；和胜股份（002824.SZ）上半年净利8827万元、同比+102.82%；浩通科技（301026.SZ）上半年营收27.49亿元、同比+104.15%，净利1.46亿元、同比+73.41%。

论述逻辑

• 宏观触发链：美国财政部意外扩大长期国债回购规模 → 市场对美国债务负担的担忧加剧 → 美元指数走弱、长端利率回落 → 有色金属板块获得系统性估值修复窗口。

• 贵金属传导：核心逻辑从“通胀降温”切换为“美国债务担忧与美元信用重估” → 黄金重回长期逻辑交易，COMEX金周涨超5%站上4600美元上方 → 白银避险叠加光伏组件开工高位带来的银浆工业刚需，走出强于黄金的独立行情，金银比继续收窄。

• 工业金属传导：行情主线由供给扰动切换为宏观信用叙事 → 短期铜面临LME集中交割库存增加、国内累库与高价抑制采购 → 但铜精矿加工费续创历史新低、刚果（金）禁令与智利暴雪约束矿端 → “矿端约束+低库存”的商品属性与“美元走弱、利率回落”的金融属性共振，价格中枢有望继续上移。

• 能源金属与小金属分化：碳酸锂供给收缩（锂盐厂检修、津巴布韦锂精矿到港不及预期）叠加储能高景气与库存加速去化，供需紧平衡支撑价格，但宜春复产预期与高进口压制上行空间；钴淡季需求疲弱、库存压力延续补跌；稀土受出口管制与战略资源重估预期驱动，但现货端需求承接乏力、价格中枢周环比下移。

关键展望

• 贵金属：美国债务负担担忧升温叠加央行购金，黄金已开启上升趋势、价格中枢有望抬升；白银在避险与光伏工业需求共振下弹性更强。

• 工业金属：在“矿端硬约束+低库存”与“美元走弱、利率回落”共振下价格中枢上移，铜精矿加工费续创新低、刚果（金）禁令落地强化供给约束，叠加AI、电网需求释放，铜、锌等品种值得关注。

• 碳酸锂：“强现实”延续，锂盐厂检修、库存去化叠加储能高景气支撑价格，建议把握旺季涨价窗口。

• 稀土：板块行情更多来自出口管制、战略资源重估的预期，行情能否延续有待下游补库与订单改善来验证。

• Selkirk确认仍计划在2026年第三季度完成PEA，其中将评估此前停产Minto矿山的复产潜力。

• 行业评级“看好”的定义为预计未来6~12个月内行业指数表现强于市场基准（沪深300指数）。

• 风险提示：国内外经济复苏不及预期；美联储货币政策转向、地缘政治冲突超预期；金属价格短期大幅波动影响企业盈利；新能源、电网、地产等领域需求不及预期。

推荐标的

• 行业评级：看好（预计未来6~12个月行业指数表现强于市场基准）。

• 主线一·贵金属（黄金、白银）：贵金属重回长期逻辑交易，美国债务负担担忧升温叠加央行购金，黄金已开启上升趋势、价格中枢有望抬升，白银弹性更强。

• 主线二·工业金属（铜、锌等品种值得关注）：矿端硬约束+低库存的商品属性与美元走弱、利率回落的金融属性共振，铜精矿加工费续创新低、刚果（金）禁令落地，叠加AI、电网需求释放。

• 主线三·碳酸锂：锂盐厂检修、库存去化叠加储能高景气支撑价格，建议把握旺季涨价窗口。

• 报告未给出个股评级或目标价；公司动态仅陈述公告内容：兴业银锡（000426.SZ，拟18.00元/股要约收购威领股份30%股权、最高14.07亿元）、和胜股份（002824.SZ，中报净利同比+102.82%）、盛龙股份（001257.SZ，募投进度54.87%）、浩通科技（301026.SZ，中报净利同比+73.41%）。