野村：中国雷赛智能（002979）1Q26超预期；看好自动化/机器人

原标题：Nomura China Leadshine Technology（002979）1Q26 beat； upbeat on automation/robotics

摘要

野村维持雷赛智能（002979 CH）买入评级，目标价从54.6元上调至56.4元，隐含34.8%上行空间。公司2025年及1Q26业绩均超预期：2025年收入/净利润18.74亿/2.25亿元，同比+18.3%/+12.4%；1Q26收入/净利润5.30亿/0.70亿元，同比+34.5%/+29.2%。增长驱动来自核心业务稳健增长（伺服系统/步进系统/控制技术2025年收入同比+30.0%/+7.7%/+14.0%）及高附加值产品推动毛利率提升（2025年39.0% vs 2024年38.4%）。野村认为产品升级和渠道优化正转化为更快的收入与盈利增长。公司拥有双重增长引擎：传统工业自动化（2025年伺服系统市场份额中国第二，小型PLC收入同比+41.6%）和人形机器人（核心部件已进入80%中国领先人形机器人制造商供应链，2025年无框力矩电机交付超12万台，同比增20倍以上，正积极建设年产200万台产能）。野村上调2026F/2027F收入预测12.1%/18.3%至24.19亿/30.82亿元，引入2028F收入38.27亿元；但因原材料成本上升下调毛利率预测，2026F/2027F净利润上调3.5%/8.2%至2.95亿/3.84亿元，引入2028F净利润4.62亿元。目标PE维持60倍（高于2026E同业均值55倍），基于2026F EPS 0.94元（原0.91元）。当前股价对应2026F PE 44.7倍。主要下行风险：宏观复苏弱于预期、国产品牌渗透慢于预期、新业务拓展慢于预期。

主要观点

• 2025年及1Q26业绩超预期：2025年收入/净利润18.74亿/2.25亿元，同比+18.3%/+12.4%；1Q26收入/净利润5.30亿/0.70亿元，同比+34.5%/+29.2%。
• 核心业务增长强劲：2025年伺服系统/步进系统/控制技术收入同比+30.0%/+7.7%/+14.0%。
• 盈利能力改善：2025年毛利率39.0%，高于2024年的38.4%，得益于高附加值产品推出。
• 传统工业自动化领先：MIR数据显示2025年公司伺服系统市场份额中国第二；小型PLC收入同比+41.6%，增速全国最快。
• 人形机器人布局深入：核心部件已进入80%中国领先人形机器人制造商供应链。
• 无框力矩电机交付爆发：2025年交付超12万台，同比增20倍以上，正建设年产200万台产能。
• 行星/谐波关节模组及灵巧手已开始批量出货。
• 上调盈利预测：2026F/2027F收入上调12.1%/18.3%至24.19亿/30.82亿元，引入2028F收入38.27亿元；2026F/2027F净利润上调3.5%/8.2%至2.95亿/3.84亿元，引入2028F净利润4.62亿元。
• 毛利率预测下调：因原材料成本上升，2026F/2027F毛利率从39.0%/39.5%下调至38.9%/38.9%。
• 目标价上调至56.4元：基于60倍目标PE（高于2026E同业均值55倍）和2026F EPS 0.94元，隐含34.8%上行空间；维持买入。

论述逻辑

雷赛智能2025年及1Q26业绩超预期 → 核心业务（伺服、步进、控制技术）稳健增长 + 高附加值产品提升毛利率 → 产品升级和渠道优化推动收入与盈利加速增长 → 传统工业自动化（伺服系统份额第二、小型PLC增速全国最快）与人形机器人（进入80%领先厂商供应链、无框力矩电机交付爆发）双轮驱动 → 上调收入与净利润预测，但因原材料成本上升下调毛利率 → 维持60倍目标PE（反映更强盈利增长潜力），基于上调后EPS提高目标价至56.4元，维持买入。

关键展望

• 报告明确提及的验证点：2026F/2027F/2028F收入与净利润预测（2026F收入24.19亿/净利润2.95亿，2027F收入30.82亿/净利润3.84亿，2028F收入38.27亿/净利润4.62亿）。
• 目标价56.4元（基于2026F EPS 0.94元，60倍PE），隐含34.8%上行空间。
• 主要下行风险：宏观复苏弱于预期、国产品牌渗透慢于预期、新业务拓展慢于预期。
• 报告未明确其他未来时间窗口或事件。

推荐标的

• 雷赛智能（002979 CH）：买入，目标价56.4元（前值54.6元），当前价41.85元（2026年4月23日收盘），隐含34.8%上行空间。理由：1Q26超预期，自动化需求复苏，核心业务增长加快，人形机器人增量贡献。
• 报告还覆盖了可比公司：汇川技术（300124 CH，买入，目标价85.00元）、卧龙电驱（600580 CH，未评级）、伟创电气（688698 CH，未评级）、步科股份（683150 CH，未评级）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。