瑞银-伯克希尔哈撒韦（BRKa.US）：原则延续，聚焦改善

原标题：UBS Berkshire Hathaway Inc（BRKa.US）Continuity of Principles with Focus on Improvement

摘要

瑞银报告认为伯克希尔哈撒韦（BRKa.US）延续了其核心投资原则，同时管理层正聚焦于运营改善。报告维持“买入”评级，目标价未明确给出。报告强调公司保险业务承保利润稳健，铁路业务效率提升，能源业务受益于监管环境改善。此外，伯克希尔庞大的现金储备（截至2025年底约3250亿美元）为潜在收购提供了弹药。报告预计2026年每股账面价值增长约8%，但未给出具体数字。

主要观点

• 伯克希尔延续了巴菲特时代的原则，但新任管理层更注重运营效率提升。
• 保险业务承保利润保持稳健，GEICO的承保利润率在2025年达到约12%。
• 铁路业务（BNSF）通过成本控制提升效率，2025年运营比率改善至约60%。
• 能源业务（BHE）受益于美国监管环境改善，资本支出计划稳定。
• 现金储备约3250亿美元（截至2025年底），为潜在大型收购提供充足资金。
• 股票回购在2025年放缓，但管理层表示仍会在价格低于内在价值时回购。
• 苹果持仓仍为最大单一股票投资，但报告未提及具体比例。
• 报告预计2026年每股账面价值增长约8%，但未提供具体数字。
• 风险包括保险巨灾损失、铁路需求下滑、能源监管变化。

论述逻辑

报告从伯克希尔管理层交接后的战略延续性出发，指出公司核心原则未变，但运营改善成为新重点。通过分析各业务板块（保险、铁路、能源）的财务指标和运营数据，论证公司盈利能力稳健。现金储备规模支持未来增长，回购政策灵活。最终得出维持“买入”评级的结论。

关键展望

报告未明确给出未来时间窗口或具体目标价。展望包括：管理层可能继续利用现金进行大型收购；股票回购取决于价格与内在价值的关系；保险业务承保利润率可能受巨灾影响波动。

推荐标的

• 伯克希尔哈撒韦（BRKa.US）：评级“买入”，目标价未明确给出。理由：原则延续，运营改善，现金储备充裕。

关键图表

图1. 伯克希尔哈撒韦总价值