策略周报：外围扰动与存量博弈加剧，A股下一步看什么？

摘要

资金面量能降温与存量博弈特征凸显：日均成交额降至19698亿元（较上周下降194.23亿元），两融余额26567.06亿元，8月27日至9月2日全球基金对A股净流出23.26亿美元、规模明显扩大。 估值方面，全A指数PE(TTM)回落2.87%至21.52倍、仍处2010年以来80.24%分位，全A股债利差2.9664%、处于59.96%分位。 报告认为9月业绩空窗期中外围扰动、国内政策落地与市场量能变化是影响后续行情的三条主要线索：美国8月非农明显强于预期令市场对9月加息预期重新升温，叠加美伊冲突再度升温与高油价，海外通胀和长端利率仍可能制约高估值成长板块；国内“六张网”政策落实至109项重大工程加快推进与8000亿元新型政策性金融工具陆续投放；量能趋弱下建议重视行业轮动带来的相对收益机会。 配置上提出四条主线：科技精选（半导体、通信设备、算力基建产业链）、红利底仓（金融、公用事业、煤炭）、供需改善与涨价（石油石化、煤化工、农业）、“六张网”政策链条（电网、储能/电力配套、建材、工程机械）。 下周核心验证点包括美国8月PPI/CPI（9月10日、11日）、国内8月经济数据（9月8日起陆续公布）、欧央行9月议息会议（9月10日）与Oracle FY2027一季报（9月10日）。

主要观点

• 风格上大盘相对占优、金融最强：沪深300下跌1.33%好于中证1000的-2.56%，稳定和消费风格小幅收涨，成长、周期风格明显回调。

• 行业多数回调：传媒、银行、农林牧渔涨幅靠前，分别为6.03%、4.03%、3.34%；电子、有色金属、建筑材料跌幅靠前，资金进一步向农业、消费、传媒等低位方向切换。

• 市场成交量能延续降温：本周日均成交额19698亿元，较上周下降194.23亿元；日均换手率1.6334%，较上周上升0.14个百分点，反映存量资金在板块间频繁切换。

• 杠杆与外资双双走弱：截至周四两融余额26567.06亿元、较上周下降23.88亿元（其中融资余额下降27.07亿元）；8月27日至9月2日全球基金对A股净流量-23.26亿美元（前值-0.20亿美元）、净流出明显扩大，海外基金净流量-4.28亿美元、由净流入转为净流出。

• 增量资金边际降温但居民入市趋势未变：本周新成立基金42只、发行份额143.27亿份，其中权益类29只、88.77亿份；本周IPO 5家募资32.78亿元、再融资12家募资165.25亿元；8月A股新增开户数239.7万户，同比、环比分别下降9.5%、9.7%，而年初至今新增开户数较去年同期增长46.5%。

• 估值回落但仍处历史偏高水平：截至9月4日全A指数PE(TTM)较上周下降2.87%至21.52倍，处于2010年以来80.24%分位数；PB(LF)下降1.88%至1.84倍，处于49.52%分位数。

• 股债性价比处于中上水平：10年期国债收益率1.6804%、较上周下行1.45BP，全A股债利差2.9664%，位于3年滚动均值（3.2587%）-0.51倍标准差附近，处于2010年以来59.96%分位数。

• 外围扰动仍较大：美国8月非农明显强于预期，市场对9月加息预期重新升温，美债收益率和美元走强；叠加美伊冲突再度升温、油价处于高位，海外通胀和长端利率仍可能对高估值成长板块形成制约，短期市场波动或有所加大。

• 国内稳增长政策加快转向项目和资金落地：9月2日发改委召开“六张网”重大项目协调推进机制会，9月3日调度109项重大工程项目实施，8000亿元新型政策性金融工具已开始陆续投放，政策协同逐步进入兑现期。

• 配置建议四条主线：科技精选（半导体、通信设备、算力基建产业链等盈利和订单可验证方向）、红利底仓（金融、公用事业、煤炭等低估值红利资产）、供需改善与涨价（石油石化、煤化工及厄尔尼诺催化的农业板块）、“六张网”政策链条（电网、储能/电力配套、建材、工程机械）。

• 风险提示：外部不确定性风险；政策不及预期风险；市场情绪不稳定及流动性持续调整风险。

论述逻辑

• 行情复盘链条：周初8月制造业PMI回升叠加稳增长政策预期带动市场普遍反弹→美伊冲突再度升级、油价快速上涨令外部风险偏好转弱→周二至周三连续调整、双创指数跌幅居前→后半段银行等低估值红利板块形成支撑但科技成长抛压未充分消化→周五指数再度冲高回落，资金切换至农业、消费、传媒等低位方向，整体呈现大盘价值相对抗跌、科技成长回撤的结构性行情。

• 资金面推断链条：日均成交额延续下降+换手率边际上升+外资净流出扩大+8月新增开户同比环比下降→新增资金入场速度放缓、存量资金在板块间频繁切换→高位板块资金流出伴随低位方向阶段性走强、热点切换加快，但新主线持续性和扩散能力弱于增量行情阶段→在量能出现趋势性放大之前，建议重视行业轮动带来的相对收益机会。

• 展望推导链条：外围（8月非农强于预期→9月加息预期重新升温→美债收益率与美元走强，叠加美伊冲突与高油价→海外通胀和长端利率制约高估值成长板块）+国内（“六张网”落实至项目库建设、投贷联动→109项重大工程加快推进+8000亿元新型政策性金融工具陆续投放→政策协同进入兑现期）+量能趋弱、存量博弈→9月业绩催化边际减弱、资金面尚需观察量能信号→建议在波动中寻找政策确定性和景气兑现度更高的结构机会，落脚四条配置主线。

关键展望

• 美国8月PPI、CPI分别于9月10日、11日公布，是全周最核心的海外宏观变量，重点观察通胀是否进一步强化高利率维持更久的预期。

• 国内8月进出口、CPI/PPI及金融数据自9月8日起陆续公布，重点关注外需韧性、PPI以及信用扩张修复情况。

• 欧洲央行9月议息会议于9月10日公布政策决议及最新经济预测，关注能源价格回升背景下其对通胀风险和后续政策路径的判断，对欧元、欧债及全球利率定价具有重要影响。

• Oracle将于9月10日美股盘后披露FY2027一季报，关注云基础设施、AI订单和资本开支指引。

• 量能信号是打开上行空间的关键验证点：成交额、融资资金等市场量能再度形成趋势性放大，将是市场上行空间打开的重要信号；在此之前重视行业轮动的相对收益机会。

推荐标的

• 配置主线一·科技精选：科技成长仍是中期重要产业主线，叠加“六张网”新基建，聚焦半导体、通信设备、算力基建产业链等盈利和订单可验证的细分方向（报告为行业层面配置建议，未给出个股评级与目标价）。

• 配置主线二·红利底仓：外围扰动加剧下市场风险偏好仍待修复，金融、公用事业、煤炭等低估值红利资产可作为组合底仓。

• 配置主线三·供需改善与涨价：包括石油石化、煤化工等资源品，以及厄尔尼诺现象催化上游价格上涨的农业板块。

• 配置主线四·“六张网”政策链条：政策性资金陆续到位、项目开工和设备招标提速有望带来订单增量，关注电网、储能/电力配套、建材、工程机械等环节。