汽车行业：乘用车出口与高端化α延续，特斯拉Cybercab亟待发布汽车板块本周围绕中报与产业事件走向分化

摘要

中信建投证券汽车团队认为，本周汽车板块围绕中报与产业事件走向分化，乘用车出口与高端化延续较强韧性、构成行业主要结构性亮点，内需则持续承压。 乘联分会口径8月1–23日全国乘用车零售95.6万辆（同比-22%）、厂商批发101.2万辆（同比+2%），新能源零售、批发渗透率64.3%、70.5%；7月零售146.1万辆同比-20.9%。 中报层面盈利分化：比亚迪Q2归母82.41亿元（+26.19%），理想Q2毛利率11%（环比+3%）且经营性现金流转正，零跑Q2归母6亿元扭亏。 缺电方向重点推荐潍柴动力，管理层上修26年AIDC柴发出货目标至4000+台、27年柴发6000台、气发2000+台，当前26年PE约15X，显著低于CAT的34X和CMI的21X。 商用车龙头呈低估值高股息特征：中国重汽分红比例上调至65%（26年PE 11-12X、股息率5-6%），宇通客车26年PE仅11X、按全年55亿分红计算股息率超8%。 物理AI催化密集：特斯拉Cybercab将于9月3日发布，小鹏机器人完成首轮超9亿美元融资、投后估值超63亿美元。 出口端持续托底行业，7月商用车出口12.1万辆同比+59.6%、重卡出口3.7万辆同比+36%。 推荐组合：潍柴动力、江淮汽车、中国重汽、宇通客车、禾赛、吉利汽车、新泉股份、贝斯特、三花智控。

主要观点

• 乘用车内需处淡季承压、出口仍是最强结构性α：8月1–23日零售95.6万辆同比-22%，批发101.2万辆同比+2%，新能源零售、批发渗透率达64.3%、70.5%，主因去年同期以旧换新高基数叠加前期需求透支

• 车企中报盈利分化，出口强势、高端化车型占比与控费能力是分化核心变量：比亚迪Q2归母82.41亿元（+26.19%），理想Q2毛利率11%（环比+3%）、经营性现金流转正，零跑Q2归母6亿元扭亏

• 7月乘用车零售146.1万辆，同比-20.9%、环比-8.8%，呈总量承压、结构极致分化：燃油车零售同比-41%（自主-46%、主流合资-40%、豪华-28%），CPI、PPI环比回落、PMI景气下行拖累终端需求

• 7月厂商批发225.2万辆同比仅-0.2%，自主车企批发173.3万辆同比+9%、主流合资31.5万辆同比-30%，出口暴增使批发增速高出零售20.7个百分点，出口有效稳住批发与产能

• 潍柴动力中报归母超预期：上半年营收、归母、扣非分别为1231.63亿元、77.01亿元、61.19亿元，同比+8.85%、+36.46%、+18.86%；管理层上修26年AIDC柴发出货目标（4000+台）及27年柴发（6000台）、气发（2000+台）指引，26年PE约15X显著低于CAT的34X和CMI的21X

• 重卡内弱外强：7月批销8.4万辆同比-1%，内销4.7万辆同比-18%、出口3.7万辆同比+36%；1-7月累计批销74.5万辆同比+19%，其中出口25.9万辆同比+42%，出口维持历史高位

• 商用车全年景气上修：以旧换新补贴细则落地叠加非俄出口放量，26年重卡行业销量预期上修至130万台、高基数上同比双位数增长，国内新能源渗透率预计35-40%

• 商用车7月出口12.1万辆同比+59.6%、1-7月出口78.5万辆同比+36.1%，内销同比分别-15%、-1.2%，内外需分化加剧；中国重汽分红比例上调至65%（26年PE仅11-12X、股息率5-6%），宇通客车26年预期PE仅11X、按全年55亿分红计算股息率超8%

• 大中客出口格局稳定、空间广阔：1-7月宇通、金龙、中通出口市占率分别为22.5%、27.1%、14.6%，7月出口同比分别+33.9%、-34.5%、+20.8%；未来中国企业可触及市场容量或达14万辆，销量、市占率存在翻倍空间

• 物理AI催化密集：特斯拉Cybercab将于9月3日发布、Robotaxi板块迎新催化；小鹏第二代VLA首次重大升级且将于G9L首发、首次纳入时间维度；高阶智驾下探13-17万价位带，极狐T7（乾崑ADS5Pro）预售13.78万起、ID.AURAT6（征程6H，420TOPS）预售13.59万起

• 机器人板块：小鹏机器人完成首轮超9亿美元融资、投后估值超63亿美元（约430亿元人民币）刷新单笔纪录；宇树科技延续调整、下周有望调整到位，板块有望企稳回升；国产机器人从“秀肌肉”转向“秀订单”，行业拐点临近

• 本周SW汽车行业+2.29%，乘用车、汽车零部件、商用车子板块分别+1.83%、+2.54%、+2.84%，涨幅前五个股为德尔股份（+26.43%）、艾可蓝（+23.15%）等；截至8月28日SW汽车PE(TTM)回升至24.97倍，碳酸锂（99.5%电，国产）15.30万元/吨、较年初+29.05%

论述逻辑

• 事件起点：比亚迪、理想、小鹏、零跑等车企密集披露中报→盈利表现分化→报告归纳分化的核心变量为出口强势、高端化车型占比与控费能力

• 数据验证：乘联会7月及8月1–23日数据显示内需淡季承压（7月零售-20.9%、8月上旬-22%）→但出口托底批发（7月批发仅-0.2%、商用车出口+59.6%、重卡出口+36%）→推出口与高端化是行业主要结构性亮点

• 缺电与商用车链条推演：全球数据中心缺电→优先看好北美进展最快、具备全球竞争力的国产内燃机→潍柴管理层上修AIDC柴发、气发出货指引→27-28年业绩高增确定性加强→估值加速对标CAT、CMI等海外龙头；重卡、客车则以中报强兑现+分红提升+低估值推演左侧布局价值

• 估值范式与结论：Cybercab发布、VLA升级、机器人融资等物理AI产业事件→重构汽车成长新范式→叠加内需悲观预期已充分定价、中报落地利空出尽→最终形成结构性α（乘用车出口超预期+高端新能源加速起量）与低估值高股息、机器人逢低配置的推荐组合

关键展望

• 特斯拉Cybercab将于9月3日发布，Robotaxi板块迎来行业新催化

• 理想9月将发布新一代MEGA和i9；小鹏第二代VLA将于G9L首发

• 零跑搭载3.0架构的车型计划三季度通过OTA推送全国城市领航辅助，并于9月发布全新架构辅助驾驶方案

• 重卡：AEBS等政策切换影响消除、国五置换需求仍在、国四以旧换新补贴落地叠加出口高景气，批发端同比增速有望逐步转正

• 26年重卡行业销量预期上修至130万台，国内新能源渗透率预计35-40%；金龙汽车Q3出口有望正增长

• 潍柴动力：27年柴发6000台、气发2000+台出货指引，看好年内估值修复与中期戴维斯双击

• 宇通客车Q4出口旺季下估值切换、赔率预计进一步扩大，当前距稳态估值15X有较大修复空间

• 宇树科技下周有望调整到位从而缓释板块压制情绪，叠加财报季基本结束，机器人板块有望企稳回升；特斯拉已明确停产车端产线为机器人产线让步，发酵4-5年的机器人产业预计正面临拐点

• 小米自研玄戒D100智驾芯片（3nm、最高支持200B参数大模型本地部署）计划2027年商用；Bloom Energy预计到2030年约三分之一的美国数据中心将完全依靠现场供电

• 风险提示：行业景气不及预期、政策落地效果不及预期、出口销量不及预期、行业竞争格局恶化、客户拓展及新项目量产进度不及预期

推荐标的

• 本周推荐组合（9只）：潍柴动力、江淮汽车、中国重汽、宇通客车、禾赛、吉利汽车、新泉股份、贝斯特、三花智控

• 商用车板块重点推荐：潍柴动力（26年PE约15X，显著低于CAT的34X和CMI的21X）、中国重汽（分红比例提升至65%）、宇通客车（26年预期PE仅11X、按全年55亿分红股息率超8%）、金龙汽车（25年归母4.7亿、按26年一致预期7.4亿计算PE仅11X）

• 智能化板块推荐：德赛西威、伯特利、保隆科技、经纬恒润、科博达、千里科技、地平线机器人、曹操出行、文远知行，逻辑为26年整车及智驾产业链估值重塑

• 机器人板块建议关注：特斯拉链高胜率（三花智控、拓普集团、斯菱智驱）、机器人业务有实质进展的低估值标的（东睦股份、贝斯特）、技术迭代升级环节（新泉股份、新坐标、恒勃股份）、宇树等具备放量能力的国产链（福达股份），策略强调长期布局、逢低配置

• 报告未给出个股目标价及买入/增持等明示评级，全文以“推荐”“重点推荐”“建议关注”表述，估值均按wind一致预期口径（如潍柴动力26年PE约15X、宇通客车26年PE仅11X）