摩根大通：Marvell Technology Inc（MRVL.US）虚拟会议要点：QTD 预订活动强劲，CY27 积压/可见性稳固；新项目进一步拓宽数据中心业务
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摘要
摩根大通与 Marvell 董事长兼 CEO Matt Murphy 及 IR 高级副总裁 Ashish Saran 举行炉边谈话。AI 需求/管道依然强劲，CEO 称短期预订“火爆”，积压/收入可见性持续扩大。尽管市场担忧 AI 支出放缓，但公司 Q4 QTD 预订保持强劲，甚至贯穿假期。数据中心业务预计 CY26 增长 25%，CY27 加速至 40%。AI 定制 ASIC 业务正在拓宽，预计 CY27 收入翻倍至 36 亿美元。网络产品需求持续强劲，交换硅收入今年有望达到 5 亿美元。公司通过有机研发和战略收购（如 XConn Technologies、Celestial AI）扩展产品组合。维持 Overweight 评级，目标价 130 美元（2026 年 1 月 6 日股价 88.23 美元）。
主要观点
- AI 需求/管道依然强劲，CEO 称短期预订“火爆”，积压/收入可见性持续扩大。
- Q4 QTD 预订保持非常强劲，甚至贯穿假期，进一步增加积压。
- 正在进行详细的多年基础设施构建。
- 多个新项目机会预计将在 CY27（FY28）加速同比增长。
- 数据中心业务预计 CY26 增长 25%，CY27 加速至 40%。
- AI 定制 ASIC 业务正在拓宽，预计 CY27 收入翻倍。
- AI 定制收入预计 CY26 约为 18 亿美元（同比增长 20%），CY27 翻倍至 36 亿美元。
- 领先 XPU 客户（Amazon Trainium 3 XPU）的 ramp 保持强劲，下半年 ramp 强劲（收入运行率 20 亿美元），预计 CY27 同比增长 20%，与资本支出趋势一致。
- 有 15 个不同的 XPU 附加插座进入生产，多个客户的定制芯片项目在管道中，将成为 CY27 的增量收入驱动。
- 第三个 Tier-1 XPU 客户（Microsoft）正在 ramp，进展良好，走向生产。
- 长期来看，客户 ASIC 高度灵活可编程，AI 模型训练和推理更大比例转向 ASIC XPU 架构。
- 网络产品需求持续强劲，光网络收入增长高于整体数据中心资本支出增长。
- 交换硅收入今年有望达到 5 亿美元，新产品 ramp，特别是 51.2T 交换产品。
- AEC 和 retimers 表现强劲，收入达数亿美元，同比增长 2 倍，产品采用加速。
- 公司通过有机研发和战略收购（XConn Technologies 带来额外 scale-up 交换能力，增强 UALink 和 CXL/PCle 交换；Celestial AI 收购加强光子织物技术）扩展产品组合。
- 有效管理供应链合作伙伴，建立长期战略关系，通过长期需求/供应预测确保供应支持增长。
论述逻辑
摩根大通通过炉边谈话确认 Marvell 的 AI 需求强劲，短期预订火爆，积压可见性扩大，反驳市场对 AI 支出放缓的担忧。数据中心业务增长加速（CY26 25% → CY27 40%），主要由 AI 定制 ASIC 翻倍（18 亿→36 亿美元）和网络产品（交换硅 5 亿美元、AEC/retimers 翻倍）驱动。公司通过有机研发和收购（XConn、Celestial AI）扩展产品组合，并有效管理供应链。因此维持 Overweight 评级和 130 美元目标价。
关键展望
- CY27（FY28）数据中心业务增长加速至 40%。
- AI 定制收入 CY27 翻倍至 36 亿美元。
- 第三个 Tier-1 XPU 客户（Microsoft）走向生产。
- 15 个 XPU 附加插座进入生产，多个定制芯片项目在管道中。
- 交换硅收入今年达到 5 亿美元。
- AEC 和 retimers 收入同比增长 2 倍。
- 收购 XConn Technologies 和 Celestial AI 的整合效果。
推荐标的
- Marvell Technology Inc (MRVL, MRVL US)：评级 Overweight，目标价 130 美元（2026 年 1 月 6 日股价 88.23 美元）。理由：AI 需求强劲，数据中心业务加速，定制 ASIC 和网络产品增长，收购扩展产品组合。
关键图表
报告未提供可裁切的关键图表。