有色金属行业周报：稀土或迎新一轮行情，继续看好AI上游

摘要

本报告维持有色金属行业“领先大市-A”评级，认为中美关税博弈深化、技术管制趋于闭环叠加欧盟贸易防御工具密集落地，市场可能重点关注稀土反制措施，继续看好稀土与 AI 上游材料。 稀土方面，氧化镨钕现货报 72.7 万元/吨（环比+0.14%），重稀土更强：氧化镝报 1460 元/公斤、较 6 月初上涨 18.70%，氧化铽报 6775 元/公斤、上涨 12.35%，叠加旺季补库，轻重稀土有望迎来普涨行情。 AI 基础设施建设仍在加速，PCB、MLCC、磷化铟需求缺口仍然较大，报告看好氮化铝粉体、钛酸钡粉体、电子布、铜箔、钽电容等上游材料，并提示后续 Rubin 量化可能是新的产业催化。 贵金属方面，本周 COMEX 金银收于 4453.8、66.3 美元/盎司，环比 -3.68%、-4.62%，美联储主席沃什在 Jackson Hole 偏鹰表态令加息预期升温、贵金属高位回调，但中国央行连续 21 个月增持黄金、45% 受访央行计划未来 12 个月内增加黄金储备，报告仍看好金价中长期上涨趋势。 工业金属中，LME 铜报 14285 美元/吨、铜精矿 TC 走低至 -199.84 美元/干吨，供给硬约束支撑铜价；锡锭三地社会库存 8351 吨处于低位，若云锡三季度如期检修，锡价中枢有望继续上移。 能源金属方面，碳酸锂期货报 157080 元/吨（环比+1.74%）、库存延续去化，报告看好 2026 年碳酸锂中枢价格持续走高；刚果金钴配额削减幅度较大，看好钴价韧性。

主要观点

• 行业评级维持“领先大市-A”：中美关税博弈深化、技术管制趋于闭环、欧盟贸易防御工具密集落地，市场可能会重点关注稀土反制措施，继续看好稀土与 AI 上游材料。

• 稀土价格：氧化镨钕现货报 72.7 万元/吨、环比+0.14%；重稀土表现更强，氧化镝报 1460 元/公斤、较 6 月初 1230 元/公斤上涨 18.70%，氧化铽报 6775 元/公斤、较 6 月初 6030 元/公斤上涨 12.35%，重稀土涨价进一步强化稀土价格上行预期，伴随旺季补库，轻重稀土有望迎来普涨行情。

• 稀土供需逻辑：自 5 月起废料回收链条税务及票据合规监管趋严，部分灰色再生料供给出清、废料端有效供应收缩，削弱供给弹性；人形机器人关节伺服电机刚需高性能稀土永磁，规模化出货落地将打开全新需求增量空间；美欧加紧布局本土稀土及永磁产业链，美国重点看重镝、铽等重稀土，看好 2026 年稀土中枢价格上涨。

• AI 上游材料：AI 基础设施建设仍在加速，部分产业链（PCB、MLCC、磷化铟）需求缺口仍然较大，后续 Rubin 量化可能是新的产业催化，持续看好产业趋势向上的 AI 上游材料方向（氮化铝粉体、钛酸钡粉体、电子布、铜箔、钽电容等）。

• 贵金属：本周 COMEX 金银分别收于 4453.8、66.3 美元/盎司，环比 -3.68%、-4.62%；美联储主席沃什对 2% 通胀目标“坚定不移”、偏鹰表态令市场加息预期升温，贵金属高位回调；中国央行连续 21 个月增持黄金、7 月购金提速，45% 受访央行计划未来 12 个月内增加黄金储备（调查以来最高比例），美元信用担忧仍存，看好金价中长期上涨趋势，白银供需偏紧、价格仍有韧性。

• 铜：LME 铜收报 14285 美元/吨（环比+0.28%），沪铜 109240 元/吨（+1.82%）；铜精矿 TC 进一步走低至 -199.84 美元/干吨，废铜因票据紧张原料供应持续紧张；铜杆、铜线缆开工率 62.44%、66.51%（环比+1.2pct、+0.7pct）；截至 8 月 28 日铜社会库存 10.95 万吨、本周去库 2.5 万吨，LME 库存 23.4 万吨（-2.5%）、COMEX 库存 68.37 万吨（+1.3%），供给硬约束下铜价有望维持强势。

• 铝：LME 铝收报 3242 美元/吨（+0.92%），沪铝 23910 元/吨（+1.23%）；海外电解铝复产与新建产能持续爬坡、中东受损产能逐步恢复，市场对远期全球铝市由紧转松预期持续；截至 8 月 27 日国内主流消费地电解铝锭库存 85.2 万吨、环比下降 2.3 万吨，短期供需双弱或维持震荡，中长期需关注海外项目投产进度。

• 锡：截至 8 月 29 日沪锡主力报 422850 元/吨（-1.13%）；焊料厂开工率升至 72.8%（大型企业超 80%），原料库存周期降至 8.6 天；锡锭三地社会库存 8351 吨仍处低位、SHFE 仓单 5479 吨，可交割货源持续收紧；四地冶炼厂加工费较月初上调 500 元/吨但开工率仅 56.6%，若云锡三季度如期检修，供给收缩或推动库存去化并支撑锡价中枢继续上移。

• 镍与钴：镍价周度 -0.38% 至 127990 元/吨，印尼镍矿 RKAB 配额预期延续、纯镍供给预期偏宽松，六地纯镍库存约 13.0 万吨、较上周去库约 1000 吨，短期镍价维持震荡；电钴价格 30.75 万元/吨变化不大，招标持续流标、矿企收购低价中间品释放挺价信号，中长期刚果金配额削减幅度较大、供给紧张格局加剧，看好钴价韧性。

• 锂：本周碳酸锂期货主力合约报 157080 元/吨、环比+1.74%；国内盐湖端部分锂盐厂检修结束复产、澳洲部分锂矿释放复产信号令中远期供给偏强预期存在，但下游动力及储能排产保持较强韧性、库存延续去化，看好全年储能电池需求大增+动力电池稳增，看好 2026 年碳酸锂中枢价格持续走高。

• 中长期持续看好稀土金铜铝锡钨钼锑锗镓钽铌铀铼锂等金属；报告并以图表跟踪钼精矿、钨精矿、电解镁、电解锰、锑锭、海绵钛、精铋、精铟、钽矿、铌、锗锭等小金属价格。

论述逻辑

• 地缘与贸易博弈（中美关税深化、技术管制闭环、欧盟贸易防御工具落地）→ 市场可能重点关注稀土反制措施 → 稀土板块或迎新一轮行情，与 AI 上游材料并列为两大主线。

• 重稀土已先行上涨（镝较 6 月初+18.70%、铽+12.35%）→ 强化稀土价格上行预期 → 叠加旺季补库 → 轻重稀土有望迎来普涨行情。

• 供给端废料回收监管趋严 → 灰色再生料出清、废料端有效供应收缩 → 供给弹性削弱 → 强化稀土价格上行支撑；需求端人形机器人伺服电机刚需高性能永磁 → 打开全新需求增量空间 → 得出看好 2026 年稀土中枢价格上涨的结论。

• AI 基建加速 + PCB/MLCC/磷化铟需求缺口较大 + 后续 Rubin 量化可能是新的产业催化 → 产业趋势向上 → 持续看好氮化铝粉体、钛酸钡粉体、电子布、铜箔、钽电容等 AI 上游材料。

• 美联储主席沃什偏鹰表态（对 2% 通胀目标“坚定不移”）→ 加息预期升温 → 金银高位回调（-3.68%、-4.62%）；但中国央行连续 21 个月购金、45% 央行计划 12 个月内增持、美元信用担忧仍存 → 判断金价中长期上涨趋势不变。

• 铜：TC 走低至 -199.84 美元/干吨 + 废铜票据紧张 → 原料供应硬约束 → 叠加社会库存去化 2.5 万吨 → 铜价有望维持强势。

• 锡：低库存（社会库存 8351 吨、仓单 5479 吨）+ 冶炼开工率仅 56.6% + 原料库存周期降至 8.6 天 → 若云锡三季度检修则供给收缩 → 库存进一步去化、下游由随用随采转向提前备货 → 放大阶段性供需矛盾 → 支撑锡价中枢上移。

• 能源金属：刚果金配额削减幅度较大 → 钴供给紧张加剧 → 看好钴价韧性；储能需求大增+动力电池稳增+碳酸锂库存去化 → 看好 2026 年碳酸锂中枢价格持续走高。

关键展望

• 若云锡三季度如期开展阶段性检修，短期供给收缩或推动锡库存进一步去化、下游转向提前备货，支撑锡价中枢继续上移。

• 看好 2026 年稀土中枢价格上涨；后续人形机器人规模化出货落地将为稀土板块打开全新需求增量空间。

• 看好 2026 年碳酸锂中枢价格持续走高，全年储能电池需求大增+动力电池稳增，全年油价中枢变化有望带动新能源需求上修。

• 金九银十临近，硫酸钴下游需求缓慢恢复，仍需等待下游集中补库释放需求；钴中间品招标持续流标、矿企收购低价中间品释放挺价信号。

• 铝短期受供需双弱影响或维持震荡，中长期铝价变化需关注海外项目投产进度。

• 黄金中期验证点：中国央行连续 21 个月增持黄金且 7 月购金提速，45% 受访央行计划未来 12 个月内增加黄金储备，为调查以来最高比例。

• 海外稀土格局：美欧加紧布局本土稀土及永磁产业链，美国重点看重镝、铽等重稀土并推进相关项目投产，但部分海外稀土项目或因当地政局面临延期；中国掌握全球先进的稀土回收技术，稀土回收或成为新的王牌。

• 风险提示：宏观政策扰动、原材料价格扰动、需求不及预期、资金情绪不稳定等。

推荐标的

• 行业评级：有色金属“领先大市-A”，维持评级（报告文本未载明个股目标价与个股评级，首选股票/目标价栏未列出具体标的）。

• 贵金属建议关注：赤峰黄金、山金国际、中金黄金、山东黄金、湖南黄金、万国黄金集团等。

• 铜建议关注：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等。

• 铝建议关注：宏桥控股/中国宏桥、天山铝业、华通线缆、云铝股份、中国铝业、创新实业、电投能源、百通能源、焦作万方、神火股份、南山铝业等。

• 锡建议关注：兴业银锡、锡业股份、华锡有色、新金路等。

• 镍建议关注：华友钴业、格林美、力勤资源、中伟新材等。

• 钴建议关注：华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、格林美等。

• 锂建议关注：中矿资源、永兴材料、川能动力、赣锋锂业、雅化集团、天华新能、天齐锂业、盛新锂能、大中矿业等。

• 稀土标的关注：华宏科技、包钢股份、北方稀土、中稀有色、中国稀土、盛和资源；磁材标的关注：金力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环、银河磁体等。