宁柯瑜 公司研究 首次覆盖 禾盛新材（002290）：主业家电稳健增长，AI算力扬帆起航

摘要

华源证券分析师宁柯瑜首次覆盖禾盛新材(002290.SZ)，给予“买入”评级。 公司作为国内家电外观复合材料领域的头部企业，深耕行业二十余年，深度切入国内外头部家电供应链。 受益于家电以旧换新政策与海外市场复苏，公司营收与利润稳步增长，盈利质量持续优化。 在稳固主业的同时，公司积极开拓算力业务第二曲线：截至2026年4月，公司参股熠知电子17.0491%，后者推出的基于Armv9架构的TF9000系列产品性能对标英伟达Grace系列；同时控股子公司海曦技术推出了可单机运行满血版DeepSeek模型的AI一体机。 分析师预计公司2026-2028年营业收入分别为28.70/33.13/37.88亿元，归母净利润分别为1.77/2.39/3.21亿元，对应PE分别为82/60/45倍。 参考可比公司2026年平均PE为109倍，公司估值具有一定吸引力。

主要观点

• 禾盛新材是家电外观复合材料头部企业，深度切入国内外头部家电供应链，客户壁垒稳固。

• 2025年主业经营稳健，营业收入达25.55亿元，同比增长1.14%。

• 得益于精细化成本管控，2025年归母净利润大增至1.63亿元，同比增幅达66.86%。

• 主业盈利水平显著修复，2025年毛利率提升至14.87%，净利率提升至6.20%。

• 公司参股熠知电子17.0491%股权，切入算力芯片领域。

• 熠知电子第三代AI CPU TF9000系列产品采用Armv9架构，性能对标英伟达Grace系列CPU。

• 控股子公司海曦技术推出可运行满血版DeepSeek模型的AI一体机，有望打造第二增长曲线。

• Agent应用推升CPU需求，海外主流CPU缺货涨价背景下，公司有望充分把握国产替代红利。

• 参考可比公司2026年108.66倍的平均PE，首次覆盖给予禾盛新材“买入”评级。

论述逻辑

• 投资逻辑因果链：家电复材主业稳健发展并提供资金支撑 → 参股熠知电子与控股海曦技术，形成“芯片+整机+解决方案”的全栈协同 → 伴随Agent应用兴起，CPU在AI算力中重要性提升，叠加海外芯片缺货涨价，加速国产替代进程 → 公司算力业务有望持续受益行业景气与国产替代双重红利，打造出新的增长曲线。

关键展望

• 预计公司2026-2028年营业收入分别为28.70/33.13/37.88亿元，同比增速分别为12%/15%/14%。

• 预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.77/2.39/3.21亿元，同比增速分别为8%/36%/34%。

• 首次覆盖给予“买入”评级；报告未明确给出具体目标价。

推荐标的

• 禾盛新材(002290.SZ)：首次覆盖给予“买入”评级。当前股价对应的2026-2028年PE分别为82/60/45倍。