2026-09-30 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦惠普企业公司（HPE.US）HPE：我们从HPE的网络日学到了什么？

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摘要

伯恩斯坦纪要总结HPE于9月30日在Sunnyvale举行的网络业务日（Networking Day）。 HPE将网络业务三年收入增长目标从6%大幅上调至high teens%（FY26-29 CAGR），与市场增速更加一致；而去年的证券分析师会议（10月）给出的FY25-28目标仅为5-7% CAGR，当时低于市场并令人失望。由于HPE在低增长的Campus & Branch业务占比偏高、在增长最快的数据中心网络占比偏低，上调目标隐含公司正在夺取份额；公司预计数据中心网络增长达low to high 50s% CAGR、Routing为low to high 20%、Campus & Branch与Security均为HSD%。 FY27-29网络经营利润率目标维持mid to high 20s%不变，但Juniper成本协同目标从$600M上调至$800M。 FY27网络收入增长指引亦从Q3财报的14-17%上调至high teens to low 20s%，中点上调约4-5%，主要受Helios/Vulture订单驱动；指引中点约20%收入增长、约26.5%利润率，高于一致预期的15.7%和25.5%。管理层预计FY27因Helios出货节奏将比以往更偏后段，利润率从FY26的low-20%区间线性扩张至FY27的mid-to-high 20%区间。伯恩斯坦维持Market-Perform评级与$62目标价（基于13.5x FY27 EPS），虽欢迎增长上调，但认为股价已反映、没有理由追高。

主要观点

HPE在网络业务日将网络收入三年增长目标从6%大幅上调至high teens%（FY26-29 CAGR），与市场增速更加一致。

此前去年10月证券分析师会议给出的FY25-28目标仅5-7% CAGR，当时令人失望且低于市场；新目标为high-teens% CAGR（FY26-29）。

由于HPE在低增长的Campus & Branch占比偏高、在增长最快的数据中心网络占比偏低，上调后的目标隐含公司正在夺取市场份额。

分业务看，数据中心增长最快（low to high 50s%），其次为Routing（low to high 20%）、Campus & Branch与Security（均为HSD%）；HPE计划在除安全以外的所有细分领域增长快于市场。

FY27-29网络经营利润率目标维持mid to high 20s%不变，但Juniper成本协同目标从$600M上调至$800M，Exhibit 2显示FY28协同目标上调约$200M。

FY27网络收入增长指引从Q3财报时的14-17%上调至high teens to low 20s%，中点上调约4-5%，主要受Helios/Vulture订单驱动；按Exhibit 3，指引中点约20%增长、约26.5%利润率，高于一致预期的15.7%和25.5%。

管理层预计FY27业绩因Helios出货时点将比以往更偏后段，利润率从FY26的low-20%区间线性扩张至FY27的mid-to-high 20%区间。

HPE强调Self-Driving Network（自动驾驶网络）理念，通过整合Juniper Mist与Aruba Central并由Marvis AI引擎提供agentic AI自动化；可量化收益包括部署时间从数年缩短至数月、部分情况下支持工单减少>90%。

差异化安全能力：HPE可将安全措施直接延伸至接入点或交换机端口，实现被入侵设备与终端的快速检测和隔离，尤其适用于复杂IoT环境。

伯恩斯坦财务预测：FY26E/FY27E调整后EPS为3.84/4.59美元，营收46,604/54,219百万美元，经营利润率14.7%/15.1%，FY27E Adjusted P/E为13.9x、EV/EBITDA为8.5x。

现金流预测：FY26E/FY27E自由现金流为3,833/5,037百万美元，FCF利润率8%/9%，FCF每股2.66/3.50美元。

评级结论：维持Market-Perform、目标价$62（13.5x FY27 EPS），相对30 Sep 2026收盘价63.89美元隐含(3)%下行空间；欢迎上调后的增长目标，但认为没有理由追高。

论述逻辑

事件驱动：HPE在Sunnyvale网络业务日更新长期框架 → FY26-29网络收入目标从旧的5-7% CAGR（FY25-28）上调至high-teens% CAGR → 因组合偏低数据中心、偏高Campus & Branch，隐含份额提升，各细分指引均快于市场（安全除外）。

盈利端配套：利润率目标维持mid to high 20s%不变，但Juniper协同从$600M上调至$800M → FY27指引同步从14-17%上调至high teens to low 20s%（Helios/Vulture驱动）→ 利润率从FY26的low-20%区间向FY27的mid-to-high 20%区间线性扩张。