高盛 韩国汽车：哈飞龙、起亚美国8月市场份额12.9%（同比+0.9个百分点）

摘要

当月HMC美国销量94,612辆（环比+5.8%、同比-1.9%），起亚83,793辆（环比+10.5%、同比+0.9%），行业总需求1,388,336辆（环比+0.6%、同比-5.9%）。 混动（HEV）是最突出的亮点：行业HEV销量226,032辆（同比+21.1%），起亚HEV销量同比大涨99.4%、现代增长33.3%，推动两者HEV合计份额升至21.8%（同比+5.3个百分点）；HEV占HMC总销量的26.2%、占起亚总销量的29.2%。 激励支出保持克制，HMC单车3,019美元（同比-13.9%）、起亚3,262美元（同比-5.7%），行业均值为3,266美元。 高盛预计到2026年底两者合计份额为12.0%，将受益于2H26新车型改款。 评级上，起亚因动力总成组合有利且估值有吸引力维持买入，现代汽车维持中性。

主要观点

• 8月美国销量：HMC交付94,612辆（环比+5.8%、同比-1.9%），起亚83,793辆（环比+10.5%、同比+0.9%），行业需求1,388,336辆（环比+0.6%、同比-5.9%）。

• 年初至今美国零售：HMC累计+2.2%，起亚+3.5%；回顾2026年指引，HMC目标北美批发量同比+0.5%，起亚目标美国零售量同比+4.7%。

• 美国HEV需求持续强劲：8月行业HEV销量226,032辆（环比+3.9%、同比+21.1%），而BEV仅79,536辆（环比+2.8%、同比-47.6%），混动与纯电走势分化明显。

• HEV销量与份额：HMC混动销量24,804辆（环比+10.8%、同比+33.3%），起亚24,478辆（环比+19.4%、同比+99.4%）；8月HMC的HEV份额为11.0%，起亚10.8%（环比+1.4ppt、同比+4.3ppt），合计21.8%（环比+2.1ppt、同比+5.3ppt）。

• 混动已成销量支柱：8月HEV占HMC总销量的26.2%，占起亚总销量的29.2%。

• 激励支出保持纪律：8月HMC单车激励3,019美元（环比-4.7%、同比-13.9%），起亚3,262美元（环比+1.5%、同比-5.7%），行业平均3,266美元（环比-0.6%、同比-7.1%）。

• 核心结论：HMC与起亚8月继续跑赢下滑的美国车市，在行业销量同比-5.9%的情况下把合计份额扩大到12.9%，起亚HEV同比大涨99%、现代增长33%，克制的激励支出支撑了品牌力。

• 评级：起亚维持买入，理由是动力总成组合有利且估值有吸引力；现代汽车（HMC）维持中性。

论述逻辑

• 起点是美国8月行业数据：行业需求1,388,336辆、同比-5.9%，市场整体下行。

• 在下行市场中，HMC与起亚销量环比正增长（+5.8%/+10.5%），合计份额升至12.9%，证明两家公司逆势抢份额。

• 结构上，美国HEV需求同比+21.1%而BEV同比-47.6%，起亚/现代HEV销量分别+99.4%/+33.3%，HEV合计份额升至21.8%，混动是跑赢的核心驱动力。

• 同时两家激励支出同比下降（HMC -13.9%、起亚-5.7%），定价纪律支撑品牌力，而非以价换量。

• 由此推到投资结论：混动组合有利+估值吸引力的起亚给予买入，HMC维持中性；并预计2H26新车型改款支撑下2026年底合计份额达12.0%。

关键展望

• 2026年全年指引：HMC北美批发量同比+0.5%，起亚美国零售量同比+4.7%，可作为后续月度数据验证的锚点。

• 评级前瞻：起亚维持买入，HMC维持中性；报告未给出目标价或明确时间窗口。

推荐标的

• 起亚（Kia）：买入。理由为动力总成组合有利（HEV占比29.2%、HEV销量同比+99.4%）且估值有吸引力；披露页列示起亚股价W131,200。

• 现代汽车（Hyundai Motor/HMC）：中性。8月美国销量同比-1.9%、HEV销量同比+33.3%；披露页列示现代汽车股价W400,500。

• 覆盖范围提示：本报告评级相对的覆盖股票池包括Doosan Robotics、HD Hyundai Electric、HL Mando、Hanwha Aerospace、Hyosung Heavy Industries、Hyundai Mobis、Hyundai Motor、Hyundai Rotem、Kia、LS Electric、Robotis。