瑞银：中国汽车行业：从金属和DRAM看电动车成本通胀

原标题：UBS China Auto Sector：Gauging EV cost inflation from metals & DRAM

摘要

瑞银报告测算，中国电动车行业正面临来自金属和DRAM的成本通胀压力，典型中型智能电动车成本增加约4000-7000元人民币。锂、铜、铝价格在过去三个月分别上涨115.4%、19.9%和14.5%，导致单车成本增加：铝约600元、铜约1200元、锂1000-3800元。DRAM现货价格三个月飙升180%，使单车DRAM成本从约700元升至2000元，增加约1300元。在补贴退出和2026年1月起征收5%购置税的背景下，成本能否转嫁尚不明确，若完全由车企承担，可能侵蚀其利润。报告对行业持谨慎态度。

主要观点

• 2023年锂价下跌抵消了2022年底消费者补贴退出的影响，使2023年电动车销量仍增长，但2026年初刺激政策退出、购置税开征和商品成本通胀同时出现，行业吸收冲击尤为困难。
• 典型中型智能电动车成本增加约4000-7000元，且能否转嫁给客户尚不确定。
• 假设中型电动车用铝200公斤、铜80公斤，电池用锂0.6公斤/千瓦时；纯电（BEV）80千瓦时、增程（EREV）40千瓦时、插混（PHEV）20千瓦时。
• 过去三个月铝价从21.13元/公斤涨至24.00元/公斤（+14%），铜从86.55元/公斤涨至101.82元/公斤（+18%），锂从72.9元/公斤涨至152.54元/公斤（+109%）。
• 金属成本通胀：BEV约5600元/辆，EREV约3700元/辆，PHEV约2700元/辆。
• DRAM方面，现代智能汽车DRAM含量约25-150美元，典型智能车约100美元（约700元）。
• DRAM现货价格三个月上涨180%，使单车DRAM成本从700元升至2000元，增加约1300元。
• 基于UBS拆解，DRAM含量随ADAS复杂度增加，年复合增长率约10%；入门级8GB、中配16GB、高配32GB。
• 按40%入门、20%中配、20%高配的混合权重，加权平均DRAM成本增加约1300元/辆（+183%）。
• 历史上商品成本通胀有较高传导率，但当前需求疲弱（补贴退出+5%购置税），成本能否在供应商、OEM和客户间分担尚不明确。
• 在激烈竞争和薄利润下，若成本完全由车企承担，可能完全侵蚀其利润率。

论述逻辑

报告从金属和DRAM两个维度测算电动车成本通胀：首先基于UBS拆解数据设定单车材料用量（铝200kg、铜80kg、锂0.6kg/kWh），结合过去三个月金属价格涨幅，计算不同动力类型（BEV/EREV/PHEV）的金属成本增加；其次根据DRAM含量（按智能等级8-32GB）和现货价格涨幅，计算DRAM成本增加。两者合计得出单车成本增加4000-7000元。然后指出，在补贴退出和购置税开征导致需求疲弱的背景下，成本传导存在不确定性，若无法转嫁，将严重冲击车企利润，因此对行业持谨慎态度。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出：若成本完全由车企承担，可能侵蚀其利润率；长期看，供给端可能响应价格信号增加产能，或需求端进一步走弱以冷却商品价格。短期内，这是对行业保持谨慎的另一个理由。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Figure 1: Average DRAM price/Gb change trend over 3 months (in Rmb)

Figure 2: Contribution of commodity prices to EV cost inflation

Figure 3: Spot lithium prices. Lithium prices have rallied 115.4% in the past 3 months

Figure 4: Spot copper prices. Copper prices have rallied 19.9% in the past 3 months

Figure 5: Spot aluminum prices. Aluminum prices have rallied 14.5% in the past 3 months

Figure 6: Three-month change in lithium, copper and aluminum spot prices