伯恩斯坦：欧莱雅（OR.FP）2026年一季度：重回增长轨道？

原标题：L'Oréal (OR.FP) 1Q26: Back to the races?

摘要

伯恩斯坦维持欧莱雅（OR.FP）Market-Perform评级，目标价405欧元。2026年一季度调整后有机销售增长6.7%，为近两年最强，主要由广泛的市场份额增长驱动。剔除SAP系统上线带来的一次性发货时间影响后，估计业绩比预期高出约90个基点。管理层在电话会议中暗示，实际销售（sell-out）表现可能优于出货（sell-in），尤其是在美国消费品部门，预示未来可能进一步加速。专业产品部门增长13.1%，皮肤美容部门重回双位数增长。SAPMENA地区加速至15%，拉丁美洲是唯一失望区域。报告认为，在行业增长和股价经历两年挑战后，欧莱雅正迎来转折点。

主要观点

• 调整后有机销售增长6.7%，为近两年最强，超出预期。
• 剔除SAP相关一次性影响后，估计业绩比共识高约90个基点。
• 管理层暗示sell-out可能显著好于sell-in，尤其在北美消费品业务，预示未来加速。
• 专业产品部门调整后有机增长13.1%，新Chronologiste系列（Kerastase）可能贡献。
• 皮肤美容部门重回双位数增长（调整后有机增长10.8%）。
• SAPMENA地区调整后有机增长15%，表现突出。
• 拉丁美洲调整后有机增长5.1%，是唯一失望区域。
• 一季度集团未经调整有机增长7.6%，比共识3.7%高出395个基点。
• 一季度集团销售额121.52亿欧元，比共识116.99亿欧元高出3.9%。
• 专业产品未经调整有机增长15.5%，比共识5.3%高出1019个基点。
• 消费品未经调整有机增长5.8%，比共识4.0%高出184个基点。
• 欧莱雅高档化妆品部未经调整有机增长5.2%，比共识1.0%高出417个基点。
• 皮肤美容未经调整有机增长10.8%，比共识7.5%高出333个基点。

论述逻辑

报告从欧莱雅一季度强劲的有机增长数据出发，指出这是近两年最强表现，且增长广泛。通过调整SAP系统带来的一次性影响，估计业绩超预期约90个基点。管理层对sell-out的积极评论进一步强化了增长可持续性。专业产品和皮肤美容的强劲表现，以及SAPMENA的加速，抵消了拉丁美洲的疲软。报告认为，在行业增长和股价经历两年挑战后，欧莱雅正迎来转折点，预计股价将积极反应。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出sell-out可能进一步加速，尤其是在北美消费品业务。风险方面，上行风险包括新兴市场增长强劲、中国消费者反弹、重大正面并购；下行风险包括利率上升超预期、战略重大变化、高档化妆品在美中持续表现不佳、未来增长领域（新兴市场除中国、皮肤美容）疲软。

推荐标的

• 欧莱雅（OR.FP）：评级Market-Perform，目标价405欧元，当前价344.90欧元，潜在上涨17%。估值基于EV/EBITDA倍数18.1x，对应NTM+1 EBITDA估计117.88亿欧元。

关键图表

Exhibit 1: L'Oréal Q1 sales summary versus consensus and Bernstein expectations

Exhibit 2: L'Oréal Q1 sales summary versus consensus and Bernstein expectations