2026-09-10 · 国盛证券 · Flow / Positioning

国盛证券煤炭开采行业煤炭26中报总结系列：煤价主升浪来临，Q3盈利有望继续走扩

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摘要

国盛证券维持煤炭开采行业增持评级，判断煤价主升浪已经来临，三季度煤企盈利有望继续走扩。截至2026年9月4日，港口Q5500动力煤现货报941元/吨，同比上涨252元/吨（涨幅37%），正加速逼近千元大关；5·22留神峪瓦斯爆炸事故后焦煤主产地大幅减产并带动表外产能回缩，炼焦煤月缺口达300-500万吨，柳林低硫主焦报2530元/吨、同比上涨81%，供需格局迎来反转。业绩端，上半年煤炭工业规模以上企业利润总额2107亿元、同比+41.1%，30家上市煤企合计营收6070亿元、同比+19.4%，归母净利润715亿元、同比+29.7%，其中Q2单季归母净利润422亿元、同比+72.0%、环比+43.9%。经营端，Q2样本煤企吨煤综合售价656元/吨、环比上涨21.1%，吨煤毛利301元/吨、环比大涨51.9%，高盈利兑现高业绩。基金持仓仍处低位，Q2末两类基金合计煤炭持仓占比0.76%、较26Q1减少0.29pct，报告认为煤炭或成下半年胜负手。报告坚定看好Q4煤价走势，认为破千或只是时间问题，选股上强调焦煤是反转并非反弹，重点关注焦煤龙头、动力煤核心公司、业绩估值有望双击的新集能源以及布局海外的3小煤。

主要观点

动力煤现货步入加速上涨阶段：港口Q5500现货报941元/吨，同比上涨252元/吨（涨幅37%），逐步逼近千元大关；26Q3现货均价843元/吨，同比+25%、环比+3%；9月年长协704元/吨（同比+4%），26Q3长协均价703元/吨（同比+5%、环比+2%）

焦煤供需格局反转：5·22留神峪瓦斯爆炸事故后主产地大幅减产并带动表外产能回缩，炼焦煤月缺口达300-500万吨，柳林低硫主焦报2530元/吨、同比上涨81%

焦煤价格中枢上移：26Q3柳林低硫主焦煤均价2105元/吨，同比上涨50%、环比上涨25%；山西沙曲焦精煤2026年9月报2240元/吨，同比上涨840元/吨、月环比上涨350元/吨

市场表现居前：2026年4月1日至9月4日，中信煤炭指数上涨4.1%，跑赢沪深300指数1.8个百分点，位居31个行业第6位；29家样本煤企中22家上涨，涨幅前五为伊泰B股（+75.8%）、昊华能源（+66.7%）、新集能源（+40.7%）、淮北矿业（+27.6%）、恒源煤电（+24.5%）

基金持仓延续低位：26Q2末主动型基金煤炭持仓占比0.39%（较Q1减少0.32pct）、指数型基金1.31%（减少0.11pct）、合计0.76%（减少0.29pct）；新集能源获主动基金大比例增配+5.37pct位列第一，指数基金增配淮北矿业（+3.31pct）、山煤国际（+2.52pct）等焦煤龙头

行业盈利上台阶：2026年上半年煤炭工业规模以上企业合计利润总额2107亿元、同比+41.1%；兰花科创、盘江股份、中国秦发等去年高成本、低基数煤企业绩弹性凸显，利润总额同比增幅远超行业平均

上市煤企业绩高增：2026H1的30家上市公司合计营收6070亿元（+19.4%）、归母净利715亿元（+29.7%）；26Q2营收3425亿元（同比+39.0%、环比+29.5%）、归母净利422亿元（同比+72.0%、环比+43.9%）

Q2产量恢复、量价齐升：2026H1样本煤企（19家）产煤6.74亿吨（-2.7%）、销量6.29亿吨（-7.0%）；26Q2样本煤企（16家）产量2.23亿吨（同比+6.2%、环比+11.1%）、销量1.86亿吨（同比-2.0%、环比+0.1%）

上半年吨煤盈利涨幅突出：2026H1样本煤企吨煤综合售价497元/吨（同比+14.3%）、成本292元/吨（+10.5%）、毛利204元/吨（+20.3%）

Q2售价环比大涨、高盈利兑现高业绩：26Q2样本煤企吨煤综合售价656元/吨（环比+21.1%）、成本355元/吨（环比+3.4%）、毛利301元/吨（环比+51.9%）

本轮上涨核心在供给而非需求：上周动力煤单周暴涨62元/吨，是对7月初至今大幅去库的回应；下游无论积极补库还是消极补库都不改变煤价上行趋势，仅影响短期节奏，破千或只是时间问题

投资主线明确：坚信焦煤是反转并非反弹，7月山西、河南、安徽焦煤长协普遍上调180~260元/吨、预计9月或进一步上调；事故后动力煤上行趋势强化；年初推出的海外3小煤直接在海外销售更为受益

论述逻辑

上半年印尼减产+美伊冲突双重黑天鹅推动煤价逆势上涨 → 5·22留神峪瓦斯爆炸事故引发安监升级，焦煤主产地大幅减产、表外产能回缩，形成月度300-500万吨供给缺口、焦煤供需格局反转 → 本轮上涨核心在供给而非需求：供给收缩幅度远超需求下滑，供需缺口导致库存不断去化 → 上周动力煤单周暴涨62元/吨，正是对7月初至今大幅去库的回应（类比8月初至今的焦煤）→ 供应端未见明显修复下，下游无论忍受高价积极补库还是消极补库存货越来越低，都不改变煤价上行趋势 → 煤价升至941元/吨、逐步逼近千元，化工补库与印尼极端天气等多重利好叠加，Q3煤价预计环比上涨、焦煤长协9月或再上调 → 煤企Q2产销修复+吨煤毛利环比大涨51.9%已兑现高业绩，Q3业绩弹性将更突出 → 基金持仓处低位、煤炭或成下半年胜负手，维持行业增持评级。