伯恩斯坦：全球半导体：韩国设备进口追踪（2025年12月）：存储超级周期开启？

原标题：Global Semi: South Korea Equipment Import Tracker (Dec 25): Memory super cycle starting?

摘要

伯恩斯坦基于韩国海关2025年12月半导体设备进口数据，认为存储超级周期可能开启。12月韩国整体半导体设备进口环比增长31%，同比增长3%；日本设备进口环比增长52%，同比增长34%。测试设备进口环比激增152%，同比增124%，预示Advantest韩国收入环比可能持平（+2%），高于市场预期的-19%。光刻设备进口环比增16%，但同比降41%，模型估算ASML韩国系统销售额约16.2亿欧元，环比增62%，高于市场预期的+34%。日本WFE设备进口环比增38%，同比增44%，Tokyo Electron韩国收入环比或持平（+1%），高于市场预期的-4%。三星和SK海力士全年资本支出指引暗示四季度显著回升，与进口数据一致，预计未来资本支出将大幅增加以满足AI需求。

主要观点

• 韩国12月半导体设备进口总额32亿美元，环比+31%，同比+3%。
• 日本设备进口7.78亿美元，环比+52%，同比+34%。
• 测试设备（来自日本和马来西亚）进口环比+152%，同比+124%，三个月移动平均环比+43%。
• Advantest内存测试收入与韩国测试进口高度相关，回归模型显示其12月季度韩国收入环比+2%，而市场预期为-19%。
• 荷兰光刻设备进口6.3亿欧元，环比+16%，同比-41%（对比2024年12月创纪录水平）。
• 模型估算ASML韩国系统销售额约16.2亿欧元，环比+62%，同比-9%，高于市场预期的+34%。
• 日本WFE设备（TEL相关类别）进口环比+38%，同比+44%，回归模型显示Tokyo Electron 12月季度韩国收入环比+1%，市场预期为-4%。
• 三星和SK海力士合计资本支出与进口数据高度相关，全年指引暗示四季度资本支出显著回升。
• 进口数据与四季度环比增长一致，预计未来资本支出将大幅增加以满足AI需求。
• 三星和SK海力士的强劲测试进口可能预示2026年HBM需求加速增长。

论述逻辑

韩国海关12月设备进口数据全面走强→测试、光刻、日本WFE各细分均环比大幅增长→回归模型映射至Advantest、ASML、Tokyo Electron的韩国收入，均高于市场预期→三星和SK hynix全年资本支出指引暗示四季度回升，与进口数据吻合→结论：存储超级周期可能开启，AI需求驱动资本支出上行。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出进口数据预示存储超级周期可能开启，且AI需求将推动资本支出显著增加。

推荐标的

• Tokyo Electron (8035.JP)：评级 Outperform，目标价 ¥44,200。
• ASML (ASML.NA)：评级 Outperform，目标价 €1,300.00。
• Advantest (6857.JP)：评级 Market-Perform，目标价 ¥22,300。
• Samsung Electronics (005930.KS)：评级 Outperform，目标价 KRW 140,000。
• SK hynix (000660.KS)：评级 Outperform，目标价 KRW 750,000。

关键图表

Exhibit 1: December South Korea imports for SPE was $3.2bn, +31% MoM.

Exhibit 2: December South Korea imports for Japanese SPE was $778mn, +52% MoM.

Exhibit 3: South Korea SPE monthly import data has good correlation with Samsung and SK hynix's quarterly capex.

Exhibit 4: Overall 4QCY25 import ended up growing QoQ thanks to strong Dec, and is inline with Samsung and hynix capex.

Exhibit 5: December tester imports from Japan and Malaysia collectively was +152% MoM.

Exhibit 6: South Korea tester imports data shows good directional correlation with Advantest's South Korea sales.

Exhibit 7: Our regression suggests +2% QoQ for Advantest's Q3 South Korea sales.

Exhibit 8: Advantest's Quarterly Korean sales shows good correlation with Korean monthly imports.