高盛：中国银行业：1Q26交叉解读：小银行结果预示净息差更广泛复苏及分红意愿增强
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摘要
高盛分析了五家小银行（南京银行、宁波银行、成都银行、杭州银行、常熟农商行）2025年及1Q26业绩，发现整体增长强劲。样本小银行2025年/1Q26平均PPOP增长8%/11%，NPAT增长8%/9%。净利息收入增长13%/20%，主要受贷款扩张和净息差企稳推动，1Q26净息差环比回升7bps。非利息收入负增长-4%/-17%，投资收入拖累明显。新拨备增加12%/7%，不良生成率持续改善，但拨备覆盖率下降。CET-1比率稳定在9.7%，得益于高ROE和可转债转股。分红率提升2pp至27%。高盛认为这些结果对其他银行有交叉参考意义：净息差可能超预期，非利息收入分化，不良生成率改善，小银行寻求外部资本补充，分红率有提升空间。高盛重申对宁波银行的买入评级，目标价41.29元。
主要观点
- 样本小银行2025年/1Q26平均PPOP增长8%/11%，NPAT增长8%/9%。
- 净利息收入增长13%/20%，贷款增速13%/13%远超行业平均约6%。
- 2025年平均净息差同比下降11bps至1.81%，但降幅逐季收窄；1Q26净息差环比回升7bps。
- 非利息收入负增长-4%/-17%，投资收入拖累-17%/-17%，受2024年债市高基数影响。
- 手续费收入增长82%/17%，但银行间分化显著；宁波银行子公司贡献手续费收入增长31%/82%。
- 新拨备增加12%/7%，不良生成率下降0.1pp/0.2pp，但拨备覆盖率下降35pp/10pp至404%，仍为行业平均约200%的两倍。
- 南京银行和宁波银行拨备增长+37%/+31%，远超PPOP增长13%/17%，审慎策略增强资产负债表。
- CET-1比率9.8%/9.7%，ROE 14%/15%远超行业平均8%。
- 分红率提升2pp至27%，宁波银行提升5pp至27%，常熟农商行提升1.4pp至21%。
- 平均分红金额增长15%，但每股股息增长仅8%，受可转债转股稀释影响。
论述逻辑
高盛通过分析五家小银行2025年及1Q26财务数据，发现净息差企稳回升、贷款增长强劲、拨备审慎、资本充足率稳定、分红提升等积极信号。这些信号交叉解读为：1）净息差可能超预期，因资金成本下降；2）非利息收入分化，受高基数和市场波动影响；3）不良生成率改善，银行增加拨备；4）小银行寻求外部资本补充；5）盈利能力改善推动分红率提升。基于此，高盛认为宁波银行等优质银行具备持续增长和分红潜力。
关键展望
报告明确提及：1）1Q26净息差可能超预期，受益于资金成本下降；2）非利息收入将显著分化；3）不良生成率同比改善趋势；4）更多小银行将通过可转债等工具补充资本；5）资本实力强、盈利能力好的银行中长期仍有分红提升空间。报告未明确未来时间窗口或具体预测。
推荐标的
- 宁波银行（Bank of Ningbo）：买入评级，12个月目标价41.29元，基于2027年P/PPOP 4.25倍。理由：持续高质量快速增长、资产质量改善、风险吸收能力充足、股东回报提升。
- 南京银行（Bank of Nanjing）：中性评级，12个月目标价12.34元，基于2027年P/PPOP 2.875倍。上行风险：净息差改善、手续费收入恢复、投资收入增加、分红率提升。下行风险：净息差恶化、手续费增长疲弱、FVTOCI损失、分红率下调。
关键图表
Exhibit 1: 样本小银行2025年平均PPOP/NPAT增长8%/8%
Exhibit 2: 样本小银行1Q26平均PPOP/NPAT增长11%/9%
Exhibit 3: 净利息收入2025/1Q26增长13%/20%
Exhibit 4: 贷款增速13%/13% vs 行业平均约6%
Exhibit 5: 2025年平均净息差同比下降11bps至1.81%
Exhibit 6: 1Q26平均季度净息差环比回升7bps
Exhibit 7: 非利息收入2025/1Q26负增长-4%/-17%
Exhibit 8: 手续费收入增长82%/17%，分化显著
Exhibit 9: 新拨备2025/1Q26增加12%/7%
Exhibit 10: 拨备覆盖率下降至404%，仍为行业两倍
Exhibit 11: CET-1比率9.8%/9.7%
Exhibit 12: ROE 14%/15%远超行业平均8%
Exhibit 13: 分红率提升2pp至27%
Exhibit 14: 分红金额增长15%，每股股息增长8%
Exhibit 15: 小银行2025年业绩汇总表
Exhibit 16: 小银行4Q25/1Q26业绩汇总表