银行业山东省上市银行投资价值分析报告：双英并立，下一个万亿城商行花落谁家

摘要

山东作为经济大省，2025年全省GDP达到10.3万亿元，位列全国第三，占全国总量的7.5%，且工业与制造业基础深厚。 在信贷与金融环境上，山东省2021-2025年贷款与存款CAGR4分别达到10%和10.2%，整体存贷款增速跑赢全国平均水平，但在银行体系结构上呈现出大型国有银行和农商行占比偏高、城商行规模占比仅11.7%（低于全国平均4.9个百分点）的特征。 目前山东省内14家城商行呈现“一超多强”格局，青岛银行与齐鲁银行作为资产规模跨入8000亿元门槛的两大龙头，ROE分别达到12.68%与12.17%，经营指标显著优于省内未上市同业。 展望未来，两家头部城商行在异地扩张、存量资产包袱出清及产业信贷支撑下，归母净利润复合增速有望维持在13%至14%区间，并具备率先向万亿级城商行进军的潜力；而威海银行资产质量与信贷需求则逐步修复，展现估值修复空间。

主要观点

• 山东省经济总量位居全国前列，制造业与工业体系完备为本地银行提供了坚实的展业土壤。

• 省内信贷和存款维持稳健增长，存贷款增速均持续超越全国平均水平。

• 山东省银行体系中城商行份额偏低，大型银行与农商行占据主要市场，城商行仍有较大渗透提升空间。

• 省内城商行梯队分化显著，青岛银行与齐鲁银行体量位列前两位且资产逼近万亿规模。

• 青岛银行与齐鲁银行盈利水平领跑省内，ROE双双突破12%，大幅超越非上市城商行。

• 青岛银行近年来积极优化息差与资产负债结构，净息差在2025年止跌企稳并位居同业前列。

• 齐鲁银行深耕省会及全省县域，存贷款规模高增，并加速化解历史不良包袱。

• 青岛银行得益于青岛本地优势及战略纵深布局，信贷投放与财富管理综合实力凸显，维持较高业绩增长弹性。

• 威海银行资产端收益率具备优势，随着不良贷款处置力度加大与拨备筑底，基本面显现企稳迹象。

论述逻辑

• 山东省雄厚的GDP规模与加速推进的产业升级，为省内银行带来了持续高于全国平均的存贷款增长需求。

• 在本地大行与农商行占据垄断地位的格局下，省内14家城商行面临洗牌，异地展业与网点布局广泛的头部行脱颖而出。

• 青岛银行与齐鲁银行凭借负债成本控制、较高的资产收益率以及前期信用风险的出清，实现超越同业的ROE与净利润增速，具备率先迈进“万亿城商行”的确定性。

关键展望

• 预计齐鲁银行2026-2028年归母净利润复合增速保持在13%至14%左右，净息差小幅回升至1.51%。

• 预计齐鲁银行2026-2028年不良率逐步改善至0.96%，拨备覆盖率保持在350%以上的高位水平。

• 预计威海银行2026-2028年净息差企稳回升，期末净息差分别为1.65%、1.66%、1.67%，期末拨备覆盖率在200%左右；贷款增速维持的区间因文本OCR为“4%-4. 5%”无法从文本确认具体上限数字。

• 需重点关注宏观经济波动引致的需求转弱、地方化债进展及银行息差承压等潜在风险。

推荐标的

• 青岛银行（002948.SZ）：买入评级，当前估值0.72x 2026E PB，ROE超过12%，具备跨入万亿城商行的成长确定性。

• 齐鲁银行（601665.SH）：买入评级，当前估值0.71x 2026E PB，深耕省会与县域经济，业绩高增与资产质量持续改善支撑估值修复。

• 威海银行（002958.SZ / 9677.HK）：增持评级，资产端收益率具备优势，不良加速出清驱动经营边际向好。

关键图表

图1. 山东省及中国GDP总量与同比增速

图2. 山东省地方政府债务余额、城投平台有息债务及债务率

图3. 山东及全国存款、贷款增速与零售活期存款对比

图5. 齐鲁银行、青岛银行和青农商行2021-2025年增量信贷结构

图7. 表7. 齐鲁银行盈利预测假设

图8. 表13. 青农商行可比标的盈利预测与估值