弘业期货 黄思源 期货研究 商品期货 硫磺期货上市前瞻(二)：硫磺生产工艺与产业格局

摘要

弘业期货金融研究院硫磺期货上市前瞻系列第二篇，系统梳理硫磺生产工艺与产业格局。 全球工业硫磺高度依赖克劳斯工艺，中国产能中油气脱硫回收约占73.32%、天然气净化脱硫约19.59%、煤化工脱硫约5%-6%，三条路线合计约98%以上，产量绑定上游炼化与天然气开工负荷，供给弹性近乎为零。 供给端截至2025年底国内总产能约1993万吨、2025年产量约1182.6万吨；需求端表观消费量攀升至2025年约2148万吨，2025年进口960.84万吨（同比减少3.46%）、进口依存度约49%-50%，中东占总进口56%。 2026年以来美伊冲突与霍尔木兹海峡封锁导致上半年进口仅约226万吨、同比大降57.7%，4月单月进口29.55万吨同比暴跌72.39%，6月港口库存月均值82万吨同比降63.06%、仅够支撑约13-16天生产，成为硫磺价格自2024年初约1066元/吨飙升至2026年6月超10000元/吨（涨幅超800%）的核心供需因素。 报告将中国硫磺市场核心矛盾概括为“高进口依存度+供给来源集中+供给弹性为零”，并判断硫磺期货上市后价格将对地缘政治事件、进口船期和港口库存高度敏感，期现联动和基差波动可能较一般化工品更剧烈；大连商品交易所最快有望于2026年第四季度正式挂牌硫磺期货及期权。

主要观点

• 硫磺价格自2024年初约1066元/吨飙升至2026年6月超10000元/吨的历史极值，涨幅超800%，下游磷肥、钛白粉、磷酸铁锂等产业承受巨大成本压力，硫磺期货上市的必要性和紧迫性空前凸显。

• 大连商品交易所正加快推进硫磺期货及期权上市工作，最快有望于2026年第四季度正式挂牌交易。

• 克劳斯工艺是全球炼油、天然气净化和煤化工装置副产硫磺的唯一主流工业化路线：第一步在1000-1400℃高温燃烧炉将约1/3的H2S反应生成SO2，第二步按H2S与SO2摩尔比2:1在200-350℃催化转化；两级或三级催化转化器硫回收率94%-97%，加装超克劳斯或SCOT尾气净化后总回收率可超99%；硫磺生产因此具有显著被动供应特征，产量直接绑定上游装置加工负荷。

• 中国硫磺产能工艺路线高度集中：油气脱硫回收约73.32%为最主要来源，天然气净化脱硫约19.59%居次（依托四川盆地普光、元坝、罗家寨等高含硫气田，H2S含量可达5%-15%），煤化工脱硫约5%-6%；现代炼化一体化配套硫回收单系列产能可达10万-20万吨/年。

• 三条克劳斯路线合计贡献中国硫磺产能约98%以上；天然硫磺矿（以波兰弗拉施法为代表）占全球硫磺供给不足3%且产能持续萎缩，硫铁矿焙烧与有色金属冶炼烟气制酸产出的是硫酸而非单质硫磺，不能与元素硫直接替代。

• 全球硫磺产量2020-2025年维持在8000万-8500万吨水平；中东约占全球产量30%-40%且主要面向出口，北美约占20%-25%；亚太消费占比超五成，中国2025年表观消费量约2147.7万吨为全球最大消费国，摩洛哥年进口约600万-800万吨居第二，印尼因湿法镍冶炼投产成为重要边际需求增量来源。

• 截至2025年底国内硫磺总产能约1993万吨，2015年以来产能复合增长率约6.2%；2025年产量约1182.6万吨，较2015年的564.2万吨翻了一番以上，增长动力主要来自大型炼化一体化项目配套硫磺回收装置投产。

• 供应格局高集中：中石化和中石油合计产能超过1200万吨，为国内最核心供应来源，荣盛控股（浙石化）、恒力石化、盛虹炼化等民营炼化构成第二梯队；2026年上半年产量前五省为云南（668.09万吨）、山东（366.50万吨）、安徽（359.35万吨）、贵州（290.48万吨）、湖北（273.95万吨）；供给弹性极为有限，即使价格大涨炼厂也不会为此提高开工率。

• 消费高度集中于西南、华中、华东三大区域（合计占总消费量80%以上）：华中年需求547万吨、占全国约26%，其中湖北占华中消费86%附近，但华中产能仅约70万吨/年，为全国硫磺物流净流入核心区；华东形成液硫本地闭环、固硫全国集散格局，全国主干为“华东进口—长江运输—中西部消费”；表观消费量从2015年约1695万吨增至2025年约2148万吨，年均复合增长率约2.4%。

• 2025年中国硫磺累计进口960.84万吨，同比减少3.46%，其中液体硫磺188.65万吨；中东占总进口56%，沙特、阿联酋、卡塔尔、科威特四国合计约35%、阿曼约16%；阿曼以153.97万吨跃居进口来源国首位，超越阿联酋（125.94万吨）和加拿大（118.66万吨），沙特滑落至第五；2024年、2025年进口依存度分别为47.20%和约49%-50%；2024年镇江港固体硫磺进口约290万吨、占总进口29.15%。

• 2026年受美伊冲突及霍尔木兹海峡封锁冲击，上半年进口逐月加速萎缩，1-6月累计仅约226万吨，较2025年同期的534万吨大幅下降57.7%；进口来源结构根本性重构，中东传统四国占比骤降至约20%，韩国、阿曼、加拿大成为核心替代供应源。

• 港口库存近乎枯竭：2026年4月单月进口仅29.55万吨、同比暴跌72.39%，创近20年单月进口量第二低点；6月23日港口库存降至74.88万吨、6月30日月均值82万吨、同比大降63.06%，仅够支撑全国约13-16天生产运转，流通现货近乎枯竭，成为推动硫磺价格突破万元的核心供需因素。

论述逻辑

• 生产端起点：克劳斯工艺是副产硫磺唯一主流路线，产量绑定上游炼化与天然气开工负荷、不受硫磺价格信号调节，构成供给天然刚性。

• 需求端扩张：磷肥刚需叠加磷酸铁锂、印尼湿法镍冶炼等新能源需求快速增长，表观消费量攀升至2025年约2148万吨，国内产量增长无法覆盖需求增量。

• 缺口靠进口填补：国产约1182万吨对消费约2148万吨，进口依存度维持40%以上，且中东占进口56%、货源须经霍尔木兹海峡运输。

• 地缘冲击放大矛盾：美伊冲突与霍尔木兹海峡封锁叠加俄罗斯出口禁令，2026年上半年进口大降57.7%、4月单月暴跌72.39%，港口库存仅够13-16天，现货近乎枯竭，直接推动价格突破万元。

• 推论：核心矛盾为高进口依存度+供给来源集中+供给弹性为零，决定硫磺期货上市后价格对地缘政治事件、进口船期和港口库存高度敏感，期现联动和基差波动可能较一般化工品更剧烈，凸显期货上市的必要性与紧迫性。

关键展望

• 大连商品交易所最快有望于2026年第四季度正式挂牌交易硫磺期货及期权，为本报告最明确的未来时间窗口。

• 硫磺期货上市后，价格将对地缘政治事件、进口船期和港口库存数据高度敏感，期现联动和基差波动可能较一般化工品更为剧烈，投资者须对此有充分认识和准备。

• 港口库存是观察硫磺现货市场供需松紧程度的关键指标，可视为上市后跟踪供需与价格的核心验证变量。

• 报告未给出具体价格点位预测或目标区间；本篇为上市前瞻系列第二篇，系列还将覆盖产业链及价格形成机制与核心驱动。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的、评级或目标价，本篇为商品期货上市前瞻的产业研究。

• 产业格局中提及的供应企业（非投资推荐）：中石化和中石油合计产能超过1200万吨为国内最核心供应来源；荣盛控股（浙石化）、恒力石化、盛虹炼化等民营炼化构成第二梯队；中化集团、国家能源集团、中海油及山东裕龙石化、北方华锦、中科炼化等作为市场补充货源。

关键图表

图1. 中国硫磺产能变化情况（2015—2024年）

图2. 中国硫磺产量变化情况（2015—2024年）

图3. 表1. 中国硫磺产能工艺路线占比：天然矿硫、硫铁矿焙烧及其他约1.5%

图4. 中国硫磺产能变化情况（2015—2024年）

图5. 中国硫磺产量变化情况（2015—2024年）

图6. 中国硫磺进口量及进口依存度（2015—2024年）

图7. 硫磺期货上市前瞻（二）

图8. 硫磺期货上市前瞻（二）