高盛：石油评论：海湾出口：短期不确定性，长期管道对冲

原标题：Goldman Sachs Oil Comment: Gulf Exports: Short-Term Uncertainty, Long-Term Pipeline Hedge

摘要

高盛指出，近期油轮袭击和美伊冲突引发的油价上涨凸显了霍尔木兹海峡对短期油价的关键性。然而，长期来看，中东地区管道容量的扩张将显著降低对霍尔木兹海峡的依赖。高盛预计，到2027年底，有效管道容量将增加380万桶/日，到2028年底累计增加730万桶/日，使总有效管道容量超过1400万桶/日，从而保护波斯湾产油国战前出口量的60%以上免受未来霍尔木兹中断的影响。历史数据显示，中东单国管道建设速度较快，中位建设时间为2.5年。高盛还分析了不同情景下的管道容量扩张速度，并指出管道扩张对长期油价预测构成下行风险。

主要观点

• 近期油轮袭击和美伊冲突导致油价上涨，凸显霍尔木兹海峡对短期油价的关键性。
• 长期来看，中东地区管道容量扩张将显著降低对霍尔木兹海峡的依赖。
• 高盛估计，到2027年底，有效管道容量将增加380万桶/日，到2028年底累计增加730万桶/日。
• 到2028年底，总有效管道容量将超过1400万桶/日，保护波斯湾产油国战前出口量的60%以上。
• 历史数据显示，中东单国管道建设速度较快，中位建设时间为2.5年。
• 管道建设在应对供应中断时通常更快，但需要多国协调时则较慢。
• 高盛考虑了7个中东管道项目，包括在建、规划及潜在项目。
• 在基准情景下，预计到2028年底将有4个项目完全完工，第5个项目部分完工。
• 在“加速情景”下，到2028年底管道容量可保护75%的出口量；在“保守情景”下仅保护45%以上。
• 高盛将长期油价假设上调9美元/桶至76美元/桶，主要基于更高的结构性安全溢价。
• 近期袭击凸显海湾出口的不确定性，但管道扩张对长期油价构成下行风险。
• 项目总成本估计在300-480亿美元之间。

论述逻辑

近期地缘政治事件（油轮袭击、美伊冲突）导致油价上涨，表明霍尔木兹海峡对短期油价至关重要。然而，高盛通过分析中东地区7个管道项目（在建、规划及潜在），估算未来管道容量将大幅增加。历史数据表明单国管道建设较快（中位2.5年），而多国协调项目较慢。基于这些假设，高盛预测到2028年底有效管道容量将超过1400万桶/日，保护波斯湾产油国60%以上的出口量。不同情景（加速、保守）下保护比例在45%-75%之间。管道扩张将降低长期油价中的地缘政治风险溢价，因此对长期油价预测构成下行风险。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出管道扩张对长期油价假设（3年期布伦特期货76美元/桶）构成下行风险。近期袭击表明海湾出口仍存在短期上行风险。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 我们的基准情形意味着到2028年底有效管道产能超过1400万桶/日

图2. 在9条主要管道的样本中，现有管道的中位建设时间为2.5年

图3. 根据管道项目的范围和开发速度，我们估计介于