野村：全球能源供应冲击、电力与中国独特优势

原标题：Global energy supply shock, electricity and China’s unique advantage

摘要

报告分析全球能源危机（伊朗战争及霍尔木兹海峡关闭）对中国出口竞争力的影响。中国是全球最大能源消费国，但对外能源依赖度仅约16%，远低于其他亚洲经济体。中国电力系统几乎不依赖天然气和石油，主要依靠国内煤炭及快速发展的可再生能源，且受严格监管，不歧视制造业。相比之下，中国的主要制造业竞争对手（如韩国、日本、德国、意大利及部分新兴经济体）因电力结构中天然气占比高、依赖进口LNG而面临更大挑战。报告认为，中国出口商可能再次从全球供应链中断中意外获益，但全球需求破坏可能部分抵消这一优势。2026年中国出口增速预测存在上行风险，原预测为4.0%。

主要观点

• 伊朗战争及霍尔木兹海峡关闭导致全球能源价格飙升：自2月27日以来，东亚LNG基准价格上涨87.7%，欧洲LNG上涨58.7%，布伦特原油上涨79.3%。
• 中国是霍尔木兹海峡的最大用户，但受影响较小：中国38%的石油和23%的LNG通过该海峡，但仅占中国总能源使用的6.6%和0.6%。
• 中国拥有超过100天净石油进口的战略石油储备。
• 全球制造业电气化程度上升：电力占全球最终能源消费比重从2010年的17.6%升至2023年的21.2%，工业用电占比从24.5%升至30.0%。
• 中国工业用电占比从2010年的22.0%大幅升至2023年的35.3%，与日本持平；韩国和台湾分别升至50.9%和54.8%。
• 煤炭仍占全球发电量的35%，天然气占22%，可再生能源占32%，核能占9%。
• 中国电力系统几乎自给自足：几乎不使用天然气和石油，主要依赖国内煤炭，且拥有冗余产能；风能、太阳能和核能发展迅速。
• 中国主要竞争对手（如韩国、日本、德国、意大利）电力结构中天然气占比高，且依赖进口LNG，受冲击更大。
• 新兴经济体（越南、印度、泰国、马来西亚）在劳动密集型领域与中国竞争，但同样面临电力成本上升风险。
• 中国出口在2020-21年新冠疫情和2022-23年俄乌战争期间均表现出韧性，出口份额从2016-19年的约13%升至2020年的14.7%和2021年的14.9%。
• 2026年前两个月中国出口同比增长21.8%，但全球需求破坏可能最终导致出口增长放缓。

论述逻辑

伊朗战争导致霍尔木兹海峡关闭，全球LNG和石油供应受阻，价格飙升 → 各国电力成本上升，制造业竞争力分化 → 中国电力系统以国内煤炭和可再生能源为主，几乎不依赖进口天然气和石油，因此电价相对稳定 → 中国制造业竞争对手（如韩国、日本、欧洲）电力高度依赖天然气（尤其是LNG），电价飙升削弱其出口竞争力 → 中国出口商可能获得相对优势，类似新冠疫情和俄乌战争期间的表现 → 但全球需求破坏和运输成本上升可能部分抵消这一优势，若能源危机持续，需求破坏可能最终超过中国获得的竞争优势。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出若能源危机持续至2026年下半年，中国出口增长存在上行风险。
• 全球需求破坏可能最终超过中国在电力供应上的比较优势，导致出口增长放缓。
• 报告未提供具体目标价或评级。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。