摩根士丹利：南亚科技：铠侠、Solidigm、闪迪和思科宣布参与南亚科技私募配售

原标题：Nanya Technology Corp.: Kioxia, Solidigm, SanDisk and Cisco Announced Private Placement in Nanya Tech

摘要

摩根士丹利发布报告称，铠侠、Solidigm、闪迪和思科将分别收购南亚科技7000万股、7140万股、1.387亿股和7150万股，合计稀释约10.05%。铠侠已与南亚科技签署长期DRAM供应协议，表明对稳定供应的承诺。报告维持南亚科技“等权重”评级，目标价新台币298元，行业观点为“有吸引力”。尽管短期盈利强劲，但估值和盈利修正广度显示长期股价上行空间有限。DDR4价格在2026年2月同比上涨752%后，预计2026年第二季度见顶，后续产能增加将压制价格。

主要观点

• 铠侠、Solidigm、闪迪和思科将分别收购南亚科技7000万、7140万、1.387亿和7150万股，稀释约10.05%。
• 铠侠已与南亚科技签署长期DRAM供应协议，表明对稳定供应的承诺。
• 此次投资对DDR4供应商的长期需求是积极的，显示客户对稳定供应的决心。
• 预计股价将出现正面反应，且短期盈利强劲。
• 然而，估值（市净率）和盈利修正广度均指向股价上行空间有限，因DRAM价格同比涨幅将在2026年下半年放缓。
• DDR4月均价从2025年2月至2026年2月同比上涨752%，预计2026年第二季度见顶。
• 更多产能上线（包括三星、力积电和长鑫存储）将推迟DDR4在2026-2027年的停产，从而压制价格。
• 报告维持南亚科技“等权重”评级，目标价新台币298元，行业观点为“有吸引力”。
• 南亚科技将利用募集资金用于工厂设施和先进存储器生产设备。
• 上行风险包括DRAM价格持续上涨、定价环境强于预期、1a/1b纳米制程进展快于预期。
• 下行风险包括1a/1b纳米制程进展慢于预期、4K2K电视和智能机顶盒对专用DRAM需求减少。

论述逻辑

事件：铠侠、Solidigm、闪迪和思科参与南亚科技私募配售，铠侠签署长期DRAM供应协议 → 短期：客户承诺稳定供应，对DDR4需求有利，股价正面反应，盈利强劲 → 中期：DDR4价格在经历大幅上涨后，随着三星、力积电、长鑫存储等产能增加，预计2026年第二季度见顶，价格同比涨幅在2026年下半年放缓 → 长期：估值和盈利修正广度显示股价上行空间有限，因此维持等权重评级。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出DDR4价格预计在2026年第二季度见顶，2026年下半年同比涨幅放缓。
• 风险因素包括DRAM价格能否持续、1a/1b纳米制程进展、以及专用DRAM需求变化。

推荐标的

• 南亚科技（2408.TW）：评级“等权重”，目标价新台币298元，行业观点“有吸引力”。理由：受益于供应驱动的上升周期，主要存储器厂商退出DDR4市场，有助于南亚科技抵消长鑫存储的竞争影响。

关键图表

• 报告未提供可裁切的关键图表。