2026-09-10 · Morgan Stanley · 宏观策略

摩根士丹利全球交通运输联盟现状

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摘要

摩根士丹利联合全球货运交通研究团队发布每月一期的《全球交通运输联盟现状》更新，汇总过去一个月国内外货运交通运输公司的重要话题与趋势。美国方面，干线卡车（Truckload）货运指数（TLFI）上期表现与典型季节性大体一致，需求跑赢被供给跑输抵消，TLSS 调查情绪虽更趋分化但仍偏空；8 月即期运价同比上涨约 36%，合同运价同比上涨约 21%，2026 年合同运价（不含燃油）预期维持在 +7.1%，为 2018 年 7 月以来最高预期水平。欧洲方面，短期货运与物流趋势相对有韧性，苏伊士集装箱船通行量达到中断后高点，运价受扰动、旺季提前和燃油附加费支撑，但海运运价开始回落，随着中断后运力回归和集装箱航运过剩加剧，2027 年展望趋于更具挑战。日本方面，商船三井跟进报告显示能源、化工物流和干散货盈利广泛上调；卡车运输基本面健康，铁路需求持续超预期，新干线客流强劲，含盂兰盆节在内的新干线预订同比 +11%。中国/香港方面，8 月制造业 PMI 为 49.8（预期 49.6），出口有韧性、基建部署边际加快、消费疲弱，7 月铁路客运量同比 -0.6%，SCFI 截至 9 月 4 日当周环比 +2.3%，宁波 VLCC 指数周环比 +8%。此外空运方面，7 月全球货运吨公里（CTK）同比 +3.9%，载货率 46.0%，各地区 CTK 均有增长。

主要观点

本报告为摩根士丹利每月更新的《全球交通运输联盟现状》，联合全球货运交通研究团队汇总过去一个月国内外货运交通领域的重要话题与数据趋势。

美国：TLFI 干线货运指数上期表现与典型季节性大体一致，需求跑赢被供给跑输所抵消；TLSS 调查情绪更趋分化但仍偏空。

美国运价：8 月即期运价同比上涨约 36%、环比下降 8%，合同运价同比上涨约 21%、环比上涨约 0.4%；2026 年合同运价（不含燃油）预期 +7.1%（上次 +7.2%），仍为 2018 年 7 月以来最高预期水平。

美国 TLSS 评论显示行情日益由供给驱动、需求是悬而未决的问题：经纪商对需求判断分歧，承运人强调保险、关税、燃油、人工、零部件等成本驱动的价格重置，ELP/CDL 执法和 DOT 整治把运力挤出并给干线承运人议价权；货主描述为趋平而非拐点，合同/即期价差仍然很大（合同增速 LSD vs 即期 +50%）。

欧洲：短期货运与物流趋势相对有韧性，苏伊士集装箱船通行量达到中断后高点（截至 2026 年 9 月 4 日为 529 千 TEU），运价受扰动、旺季提前和燃油附加费支撑；但海运运价开始回落，随着中断后运力回归和集装箱航运运力过剩加剧，2027 年展望更具挑战，运价和盈利承压。

海运高频跟踪：SCFI 综合指数 3590（周环比 +2.3%、月环比 +9.6%、同比 +148.5%），上海-欧洲 2643 美元/TEU；CCFI 综合 1837（同比 +8.0%）；VLCC（宁波）指数周环比 +8%；闲置运力占船队 1.9%；新加坡、鹿特丹、汉堡等港口拥堵指数同步更新。

日本物流：日本卡车运输协会 9 月 1 日公布的 8 月合同运价指数为 143，同比 +0%，但货运量同比 +2.3%，8 月即期运价同比持平、环比 +4.4%（与历史平均 +3.9% 一致），无需担忧；考虑即期与合同运价约 6 个月的滞后，重申 LTL 合同运价同比增速将在本 2Q 见底；从定价权角度看，重申偏好 LTL 卡车运输而非快递（home delivery）行业。

日本铁路：JR 东海数据显示 7-8 月东海道新干线累计客运量同比约 +1%，持续跑赢公司指引（公司假设 FY3/27 上半年运输收入同比 -4%）；分析师预测 FY3/27 2Q 客运量 -3% YoY，若当前趋势延续估计还有上修空间。JR 各公司 Silver Week（9 月 18-23 日）预订趋势强于预期，含盂兰盆节在内新干线预订同比 +11%、在来线 +7%，JR 东日本与 JR 西日本相对更强，对国内航空和酒店行业也是利好。

中国/香港：8 月制造业 PMI 为 49.8（预期 49.6），出口有韧性、基建部署边际加快、消费疲弱；7 月铁路客运量同比 -0.6%；SCFI 截至 9 月 4 日当周环比 +2.3%，VLCC（宁波）指数周环比 +8%。

论述逻辑

月度高频数据跟踪 → 分地区诊断 → 展望验证：报告以 TLFI 干线货运指数和 TLSS 情绪调查刻画美国卡车运输供需（需求跑赢 vs 供给跑输、情绪偏空但 2026 年运价预期仍处高位），用即期/合同运价数据（即期 +36% y/y、合同 +21% y/y）确认价格动能 → 在欧洲以苏伊士通行量（529 千 TEU，中断后高点）、SCFI/CCFI、港口拥堵与闲置运力数据论证短期韧性与 2027 年运力过剩压制运价盈利的转折风险 → 在日本以商船三井盈利上修、卡车 8 月运价指数 143（同比持平但量增 +2.3%）、新干线/Silver Week 预订超预期论证航运盈利上行与出行需求强劲 → 在中国/香港以 PMI 49.8、铁路客运 -0.6%、SCFI/VLCC 周度变化刻画宏观与货运高频现状 → 空运以 7 月 CTK +3.9%、各地区分项数据与机场货量交叉验证全球货流韧性 → 汇总结论：美国供给驱动行情（需求是开放问题）、欧洲短期韧性但 2027 年转弱、日本航运与铁路向好、中国出口韧但消费弱。

关键展望

欧洲海运：随着中断后运力回归和集装箱航运运力过剩加剧，2027 年展望更具挑战，运价和盈利将日益承压；当前海运运价已开始回落。

美国：2026 年合同运价（不含燃油）预期维持在 +7.1%（上次 +7.2%），仍为 2018 年 7 月以来最高预期水平；部分经纪商认为需求 "just starting"，另一些则认为需求 "weak to middling" 且随年末提前备货消退而转软。

日本铁路：分析师预测 JR 东海 FY3/27 2Q 客运量 -3% YoY，公司指引 FY3/27 上半年运输收入 -4% YoY（剔除世博会效应结束为 -5%、核心需求增长 +1%）；若 7-8 月 +1% 的趋势延续，估计存在进一步上修空间；Silver Week 后需留意可能的反噬效应（recoil effect）。