摩根大通 资金流向与流动性基于数量与基于价格的金融状况指标

摘要

报告核心结论是金融状况的两种度量出现背离：近期债券收益率上行使价格型指标相对收紧，但信用创造与货币创造等数量型指标显示金融状况仍具支持性。 市场（交易）流动性近几周恶化最明显的是现金美债，日经225、黄金与比特币期货的流动性仍相当低。 投资者定位上，股票与债券仍为净多头，但幅度温和。 跨资产资金流监测（截至2026年8月26日）与0–1百分位的定位监测覆盖美国、非美、新兴市场、日本、中国与欧洲的股票和债券（中国境内A股ETF已剔除），其中EM股票定位百分位约0.85、科技板块约0.87。 股指期货的市场深度与Hui-Heubel流动性比率显示日经期货的市场广度显著低于标普500、纳斯达克与欧洲斯托克50期货；油期货方面，与去年3月伊朗冲突首次爆发时不同，本次冲突再燃后过去一周布伦特与WTI期货几乎没有恶化。 数量型判断的底层证据来自信用创造（美日欧至2026年一季度、含中国的新兴市场至2025年四季度）与发行数据：年初至今公告口径全球并购同比+37%（美国目标+58%）、全球IPO同比+175%、美元净债券发行同比+50%。

主要观点

• 金融状况指标出现分歧：近期债券收益率上行使价格型指标相对收紧，但信用与货币创造等数量型指标显示金融状况仍具支持性，这是报告的核心结论。

• 交易流动性近几周恶化最明显的是现金美债；日经225、黄金与比特币期货的市场流动性似乎仍相当低。

• 投资者定位：股票与债券仍为净多头，但幅度温和。

• 跨资产资金流监测以周度资金流百分位呈现（0为历史最低、1为最高，截至2026年8月26日），按资产与地区细分覆盖美国/非美股票债券、美国HG/HY/杠杆贷款/货币基金、EM股票与债券及FX、日本、中国与欧洲；中国境内A股ETF被剔除，美国杠杆贷款历史流量由月度均值换算为周度。

• 跨资产定位监测综合债券/商品/外汇期货定位（杠杆投资者代理）、动量信号（CTA代理）、共同基金beta与风险平价基金等多类指标，最新读数显示EM股票定位百分位约0.85、科技板块约0.87，处于偏高水平。

• 股指期货市场深度跟踪欧洲斯托克50（VG1）与日经225（NK1）E-mini期货盘口（基于1分钟采样买卖盘的3日移动平均），Hui-Heubel流动性比率经HP滤波（Lambda=10000）平滑；结果显示与市场深度类似，日经期货的市场广度显著低于标普500、纳斯达克与欧洲斯托克50期货。

• 油期货：布伦特与WTI期货的Hui-Heubel比率显示，与去年3月伊朗冲突首次爆发时相比，本次冲突再燃后过去一周流动性几乎没有恶化。

• 空头兴趣监测覆盖EEM/EMB、LQD/HYG与SPY/QQQ等美国ETF（SPY/QQQ数据截至2026年9月1日）及标普500行业空头兴趣；做多最高空头z-score行业、做空最低行业的策略信息比率0.7、成功率56%。

• 基金beta监测：美国与欧洲前20大主动债券共同基金相对美国/欧元综合债券指数的21天滚动beta，虚线为2013年以来的平均beta。

• 各类投资者业绩表更新至2026年8月31日，涵盖宏观（除CTA）、CTA、风险平价基金与基准（MSCI AC世界、巴克莱全球综合、标普风险平价波动10、60/40股债组合等）；另给出10年期美债与10年期德债的趋势跟随动量信号。

• 信用创造（含银行贷款与非金融企业及家庭净发债，4个季度滚动占GDP比重）：美国、日本、欧元区最新数据为2026年一季度；新兴市场（分中国与除中国外EM，按最新汇率折算）最新为2025年四季度。

• 发行端：美国HG债券月度净发行更新至8月27日；年初至今公告口径，全球IPO同比+175%、二级增发+40%、全球并购同比+37%（美国目标+58%、非美目标+21%）；净债券发行中美元同比+50%、非美元+4%。

论述逻辑

• 起点：近期债券收益率上行 → 价格型金融状况指标显示相对收紧。

• 转折与结论：信用创造、货币创造等数量型指标仍宽松 → 报告判断金融状况总体仍具支持性。

• 佐证链条：交易流动性（现金美债恶化最明显、日经/黄金/比特币期货偏低）→ 投资者定位（股债温和净多、EM股票与科技定位百分位约0.85/0.87）→ 底层数量证据（信用创造：美日欧至2026年一季度、含中国的EM至2025年四季度；发行端：全球并购+37%、美元净债券发行+50%），层层支撑数量型指标仍宽松的核心判断。

关键展望

• 核心验证点为数量型与价格型金融状况指标的背离如何演化：若信用与货币创造维持宽松，金融状况将保持支持性。

• 本报告为周度监测：资金流与定位数据截至2026年8月26日，SPY/QQQ空头兴趣截至2026年9月1日，后续按周更新。

• 地缘风险观察点：伊朗冲突再燃后，油期货流动性过去一周几乎没有恶化（对比去年3月冲突首次爆发时），后续演变值得关注。

• 数量型指标的数据窗口：美日欧信用创造至2026年一季度、新兴市场（含中国）至2025年四季度；美国HG净发行至8月27日。

• 报告未给出目标价、证券评级或明确的点位预测。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：本报告为跨资产资金流与流动性监测，未包含个股/板块评级或目标价（文中出现的SPY、QQQ、EEM、EMB、LQD、HYG等仅为数据跟踪标的）。