浙商证券 何佳烨 施文燊 宏观经济 中国经济 2026年一季度全球黄金市场点评：央行真的不爱购金了？

摘要

浙商证券基于世界黄金协会（WGC）2026年4月29日发布的2026年一季度《全球黄金需求趋势报告》，对全球黄金市场供需格局进行了系统分析。 一季度全球黄金总需求量（含场外交易）同比增长2%至1,231吨，在金价强劲上涨的双重支撑下，需求总值跃升74%至创纪录的1,930亿美元。 黄金需求结构进一步向投资端倾斜，金条与金币需求同比飙升42%至473.6吨，创2010年以来第二高季度水平，其中中国大陆需求同比增长67%至206.9吨创单季历史新高。 全球黄金ETF仅净流入62吨，远低于2025年同期的230吨，但亚洲市场逆势增持84吨。 央行购金维持强劲，一季度净购244吨环比增长17%，预测全年位于700至900吨区间，尽管土耳其、俄罗斯等国售金增加但被持续买入完全抵消。 供给端温和增长2%至1,230.9吨，金矿产量884.7吨创一季度历史纪录，但AISC成本同比上涨20%至1,706美元/盎司，成本支撑位明显上移。 报告维持黄金短期震荡、长期看多的观点，建议维持黄金超配。

主要观点

• 全球黄金需求结构持续从消费转向投资主导，一季度总需求同比增长2%至1,231吨，需求总值跃升74%至1,930亿美元创纪录

• 金条与金币需求同比大增42%至473.6吨，为2010年以来历史第二高季度水平，其中中国大陆需求同比激增67%至206.9吨创单季历史新高

• 全球黄金ETF一季度仅净流入62吨，远低于2025年同期的230吨，北美基金在美元走强与利率预期上行背景下出现显著流出，终结连续九个月增持态势

• 亚洲市场逆势增持黄金ETF 84吨，是一季度唯一全程实现月度增持的地区，避险买盘、国内股市下行及本币走弱共同推动

• 金饰需求同比下降23%至299.7吨，为2020年二季度以来最低，但消费金额因金价上涨反而创下一季度支出最高纪录

• 科技用金需求同比增长1%至82吨，电子用金受AI基础设施发展拉动同比增长3%至69吨，创2021年四季度以来新高

• 央行购金维持强劲，一季度全球央行净购黄金244吨环比增长17%，预测全年位于700至900吨区间

• 波兰（+31吨）、乌兹别克斯坦（+25吨）、中国（+7吨）为前三大买家，中国人民银行增持量较上季度翻倍，黄金储备增至2,313吨占外储9%

• 央行售金活动明显增加但仍被买入完全抵消，各央行和主权财富基金报告总售金量115吨，土耳其央行出售约70吨多为掉期操作，阿塞拜疆出售22吨，俄罗斯减持22吨

• 供给端温和增长，一季度全球总供应量同比增长2%至1,230.9吨，金矿产量达884.7吨创一季度历史纪录，主要增量来自加拿大、马里及印度尼西亚

• 全球黄金矿业AISC在2025Q4已达1,706美元/盎司同比上涨20%，成本支撑位明显上移，供应端对金价弹性正在下降

• 报告维持黄金短期震荡、长期看多观点，建议维持黄金超配，配置形式包括实物黄金、黄金ETF或黄金矿业股

关键展望

• 预测全年央行购金位于700至900吨区间，购金势头依然强劲

• 二季度中国黄金投资需求有望保持强劲，受降息预期、地缘政治不确定性升温和金价维持高位支撑，保险公司未来可能增加黄金配置

• 短期黄金受美联储新任主席履新带来政策预期波动及霍尔木兹海峡地缘风险扰动，价格维持区间震荡格局

• 美联储利率维持高位将制约ETF规模重返2025年高点，除非中东局势显著升级并引发衰退

• 需持续关注实际利率拐点、中东局势升级风险及亚洲保险资金等新增机构配置力量的入市节奏

• 风险提示包括地缘政治局势演变风险、金价高位回调风险、实际利率下行不及预期风险

推荐标的

• 报告未覆盖特定上市公司标的，属于宏观经济点评。建议维持黄金超配，配置形式包括实物黄金、黄金ETF或黄金矿业股，黄金矿业股可作为黄金配置的杠杆替代工具

• 需警惕金饰板块风险，高金价环境下金饰消费吨数持续下滑，相关上市公司盈利可能承压