高盛 ASM International （ASMI.AS）：美国路演主要收获；重申买入评级

摘要

高盛2026年9月28日报告总结ASM International (ASMI.AS)管理层（CEO Hichem M'Saad、CFO Paul Verhagen、投资者关系负责人Victor Bareño）美国路演的四大要点，并重申买入评级：12个月目标价€955.00，较2026年9月25日收盘价€844.60有13.1%上行空间。 其一，1.4nm采用与技术领先继续支撑先进Logic需求，管理层预计1.4nm转换将是通过2027/28的主要行业投资驱动，客户对先进节点爬坡的信心相对以往节点转换增强，支撑1.4nm ALD强度提升，且公司凭借在化学、材料与前驱体开发数十年的积累在ALD和Epitaxy持续获得份额。 其二，行业从6F²向4F² DRAM的迁移因良率挑战和客户当前享有的经济性推迟一到两年，但管理层认为存储内容增长保持不变。 其三，中国需求保持健康，但占销售额比重预计随时间下降。 其四，R&D投资仍是优先事项，经营杠杆和基于价值的定价支持利润率扩张。 报告还指出截至2027年底的能见度相对历史标准非常强，新市场参与者的项目构成额外上行期权；高盛预测收入从12/25的€3,173.1mn增至12/26E €4,142.2mn、12/27E €5,318.1mn和12/28E €6,171.5mn，EPS从€14.71升至12/28E €33.53，对应12/26E P/E 37.9x。

主要观点

• 重申买入评级：12个月目标价€955.00，较2026年9月25日收盘价€844.60有13.1%上行空间；公司市值€41.4bn/$47.2bn。

• 1.4nm转换支撑先进Logic需求：管理层对1.4nm转换保持乐观，预计其将是通过2027/28的主要行业投资驱动，客户对先进节点爬坡信心相对以往节点转换增强，支撑1.4nm节点ALD强度提升。

• ASMI在ALD和Epitaxy两个领域的份额提升，源于其在化学、材料与前驱体开发上数十年的专业积累。

• 在先进节点热预算收紧背景下，新薄膜与沉积技术带来低温工艺、更低杂质和更好的3D图案化能力，收益横跨Logic与Memory应用。

• 先进Logic路线图存在增量上行空间，新市场参与者的项目构成额外上行期权；截至2027年底的能见度相对历史标准非常强，受强劲客户需求和持续行业产能约束支撑。

• 存储方面，6F²向4F² DRAM的行业迁移因良率挑战和客户当前享有的经济性推迟一到两年，但管理层认为存储内容增长保持不变。

• 中国需求保持健康，但占销售额比重预计随时间下降。

• R&D投资仍是优先事项；在高盛看来，经营杠杆与基于价值的定价支持利润率扩张。

• 高盛预测：收入12/25为€3,173.1mn、12/26E €4,142.2mn、12/27E €5,318.1mn、12/28E €6,171.5mn；EPS从12/25的€14.71升至12/26E €22.31、12/27E €28.41、12/28E €33.53。

• 估值与季度轨迹：12/26E EV/sales 9.6x、EV/EBITDA 25.3x、P/E 37.9x；季度EPS 6/26为€5.80，9/26E €5.67、12/26E €5.97、3/27E €6.34。

• 目标价自2023年10月（€460.00）以来持续上调，最近一次为2026年6月10日上调至€955.00（当日收盘€906.60）。

• 公司M&A Rank为3，对应被收购概率低（0%-15%），因此不计入目标价。

论述逻辑

• 高盛举办美国投资者路演（CEO Hichem M'Saad、CFO Paul Verhagen、IR负责人Victor Bareño出席）→ 管理层确认1.4nm采用将是到2027/28的主要行业投资驱动，ALD强度提升且ALD/Epitaxy份额提升 → 先进Logic需求支撑增长，新市场参与者项目带来上行期权、截至2027年底能见度很强 → 存储端6F²→4F²迁移虽推迟一到两年但内容增长不变 → 中国需求健康但收入占比趋降 → R&D优先叠加经营杠杆与基于价值的定价支持利润率扩张 → 综合支撑重申买入，12个月目标价€955.00（较€844.60上行13.1%）。

关键展望

• 1.4nm转换预计是到2027/28的主要行业投资驱动。

• 截至2027年底的需求能见度相对历史标准非常强，受强劲客户需求和持续行业产能约束支撑。

• 6F²向4F² DRAM的行业迁移预计推迟一到两年，主因良率挑战和客户当前享有的经济性。

• 中国需求占销售额比重预计随时间下降。

• 高盛季度EPS预测：9/26E €5.67、12/26E €5.97、3/27E €6.34；年度维度12/27E EPS €28.41、12/28E EPS €33.53。

• 评级窗口为12个月目标价€955.00；报告未给出上述内容之外的额外量化催化剂时点或风险清单。

推荐标的

• ASM International (ASMI.AS)：买入（Buy），12个月目标价€955.00，现价€844.60（截至2026年9月25日收盘），上行空间13.1%；理由：1.4nm驱动先进Logic需求、存储内容增长不变、截至2027年底能见度强、经营杠杆与价值定价支持利润率扩张。

• 本报告评级为相对覆盖宇宙；覆盖宇宙包括ASM International、ASML Holding、BE Semiconductor Industries、CD Projekt、Ericsson、Infineon、Logitech、Nebius Group、Nokia、STMicroelectronics、Stillfront、Technoprobe S.p.A.，报告未对其中其他公司给出评级或目标价。

关键图表

图1. 12个月目标价：6955.00 现价：€844.60 上涨空间：13.1%