叶子 胡慧 张大为 詹浏洋 李书颖 连欣然 公司研究 业绩点评 联芸科技（688449）：存储主控领先厂商，嵌入式与企业级主控加速推进

摘要

联芸科技是一家提供数据存储主控芯片与 AIoT 信号处理及传输芯片的平台型芯片设计企业。 2025 年公司实现营业收入 13.27 亿元（同比+13.06%），归母净利润 1.42 亿元（同比+20.41%）；1Q26 实现营收 3.55 亿元（同比+47.38%），归母净利润 886.03 万元，实现同比扭亏为盈。 产品端方面，公司首款嵌入式 UFS 3.1 主控芯片已量产出货并预计 26 年开始贡献营收，企业级 PCIe Gen5 SSD 主控芯片也已进入量产测试阶段。 2025 年公司研发费用达 5.03 亿元（研发费用率 37.9%），并拟定增不超过 20.62 亿元投入新一代数据存储主控芯片研发，进一步强化技术平台属性。 基于存储行业高景气与企业级及嵌入式主控的加速推进，国信证券预计公司 26-28 年归母净利润分别为 1.83/2.06/2.38 亿元，给予“优于大市”评级。

主要观点

• 1Q26 业绩表现亮眼，营收与利润均实现显著增长。

• 数据存储主控芯片是公司核心收入与利润来源，2025年增速强劲。

• 嵌入式UFS主控芯片已顺利量产，并在旗舰机型率先突破。

• AI推理需求激发企业级SSD广阔空间，公司已完成PCIe Gen5主控技术布局。

• 公司在全球独立第三方SSD主控芯片市场份额稳居前列。

• 公司持续保持高研发投入以强化技术平台。

• 推进定向增发以募资投入高端主控芯片研发项目。

• 存储主控芯片市场将受惠于NAND Flash需求的高景气增长。

论述逻辑

• 成熟主控产品在渠道端稳定放量，叠加新产品顺利起量，推动公司整体业绩同比大幅扭亏及增长。

• 智能手机对UFS接口需求预期大幅提升，带动公司嵌入式主控芯片业务增量。

• 数据中心爆发大幅提升单台服务器存储需求，直接驱动公司企业级SSD主控芯片放量预期。

• AI大模型应用推升企业级SSD订单，促使NAND容量需求保持快速增长，同步拉升存储主控芯片需求。

关键展望

• 预计公司26-28年归母净利润分别为1.83/2.06/2.38亿元，对应PE分别为210/186/161倍，首次覆盖给予“优于大市”评级。

• 预计26-28年数据存储主控芯片业务收入将分别达到约15.3/20.34/28.09亿元。

• 未来主要面临消费电子需求不及预期以及产品客户拓展不及预期等风险。

推荐标的

• 联芸科技（688449.SH）：首次覆盖给予“优于大市”评级。