2026-07-06 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛：比亚迪电子（0285.HK）：内存成本趋稳有望支撑2026下半年复苏；因估值合理下调至卖出

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原标题：BYDE (0285.HK) Stabilizing memory costs could support recovery in 2H26; Down to Sell on fair valuation

摘要

高盛将比亚迪电子（0285.HK）评级从中性下调至卖出，目标价从40港元降至21港元，较当前股价22.26港元有5.7%下行空间。报告认为，智能手机和PC需求稳定、内存成本趋稳、产品组合升级（苹果和比亚迪收入占比提升）以及向AI服务器供应链（液冷、电源）扩张，将支撑2027年收入增长复苏。但2026-2028年8-9%的毛利率预期难以实现，因4Q25/1Q26毛利率仅4-5%，高内存成本抑制消费电子和电动汽车需求。下调2026-2028年净利润38%/30%/30%，反映收入及毛利率下降。自2026年2月9日加入中性名单以来，股价下跌34%，跑输恒生指数14个百分点。

主要观点

评级下调至卖出，目标价从40港元降至21港元，隐含5.7%下行空间。
预计2027年收入增长复苏，受智能手机和PC需求稳定、内存成本趋稳、产品组合升级（苹果和比亚迪收入占比提升）以及AI服务器供应链（液冷、电源）扩张推动。
预计毛利率复苏将持续至2028年，但此前2026-2028年8-9%的毛利率预期难以实现，因4Q25/1Q26毛利率仅4-5%。
下调2026-2028年净利润38%/30%/30%，主要因收入和毛利率下降。
下调收入预测：汽车电子和消费电子收入减少，反映高内存成本下终端需求疲软；但新增AI计算基础设施收入预测。
预计2026下半年收入环比增长23%，因内存成本趋稳有望改善电动汽车和消费电子终端需求，叠加季节性因素和旗舰机型发布。
LPDDR4X/LPDDR5X移动DRAM价格在2Q26环比上涨73-78%/80-85%，高盛预计3Q26环比再涨18%；NAND价格2Q26环比上涨55-60%，预计3Q26环比再涨21%，显示内存成本逐步趋稳。
汽车电子收入占比从2026-2028年的20-26%下调至18-25%，反映电动汽车市场缓慢：比亚迪1H26出货量同比下降16%，增长主要来自出口。
自2026年2月9日加入中性名单以来，股价下跌34%，跑输恒生指数14个百分点，归因于AI服务器收入敞口较小及高内存成本对消费电子和电动汽车终端需求的压制。
若AI服务器业务增速超预期，或内存成本稳定后消费电子/汽车电子复苏强于预期，则可能转为更积极看法。

论述逻辑

高内存成本导致消费电子和电动汽车终端需求疲软 → 比亚迪电子4Q25/1Q26毛利率仅4-5%，远低于此前8-9%的预期 → 下调收入及毛利率预测 → 2026-2028年净利润下调38%/30%/30% → 目标价从40港元降至21港元 → 当前股价22.26港元，隐含下行空间5.7%，且相对高盛大中华科技覆盖平均+41%的隐含上行空间，比亚迪电子仅-2% → 评级从中性下调至卖出。