华西证券 罗惠洲 行业研究 行业动态 保险2026年中报前瞻：资负共振延续，期待估值修复

摘要

2026年上半年保险板块显著跑输大盘，保险Ⅱ指数累计下跌28.9%，而沪深300指数上涨7.5%，主要受一季报业绩不及预期及市场资金向科技成长分流等影响。 负债端方面，二季度人身险新单节奏虽有所回落，但预计上半年整体新业务价值（NBV）仍有望维持双位数增长，一季度各险企NBV均表现亮眼。 财产险保费维持低速增长，老三家综合成本率（COR）在灾害减少、费用率下降及新能源车险盈利修复驱动下延续改善。 资产端方面，一季度险企总投资收益受公允价值变动拖累同比大降37%，但二季度权益市场反弹叠加险企高权益敞口，有望拉动中报投资收益率与利润明显修复。 当前板块PEV估值处于0.43至0.67倍的历史低位，在“存款搬家”与分红险转型主线下，行业景气度向好，维持“推荐”评级。

主要观点

• 2026年上半年保险板块显著跑输大盘，保险Ⅱ指数累计下跌28.9%，而沪深300指数上涨7.5%。

• 个股方面，新华保险相对抗跌，中国太保跌幅最大。

• 二季度人身险新单销售节奏放缓，但预计上半年NBV仍维持双位数增长。

• 一季度各险企NBV增速表现亮眼，中国人寿增速达75.5%。

• 2026年1-5月财产险公司原保费收入低速增长，非车险成为主要增长引擎。

• 一季度老三家财险COR和承保盈利整体明显改善。

• 一季度五家A股上市险企总投资收益998亿元，同比下滑37%，主要受公允价值变动拖累。

• 险企加大权益配置规模，截至一季度末二级权益投资规模达5.9万亿元，占比15.5%。

• 报告提示了宏观经济下行、长期利率超预期下行、权益市场大幅波动及自然灾害等风险。

论述逻辑

• 财险COR改善的驱动力中，非车险报行合一带来的费用率下降和新能源车险业务盈利修复具有延续性。

• 二季度权益市场反弹有望推动中报总投资收益率和利润较一季度明显修复。

• 险企高权益敞口将放大权益市场上行对利润的积极影响。

• 存款搬家延续与分红险转型主线将缓释利差损压力，从而支撑行业景气度向好。

关键展望

• 2026年上半年财险公司COR预计将延续改善，但受汛期天气扰动影响改善幅度会边际收敛。

• 受低利率环境压制，净投资收益率中枢预计将进一步下行。

• 当前板块PEV估值处于历史低位，已充分反映市场对低利率和投资端波动的担忧。

推荐标的

• 中国太保（601601.SH）：维持买入评级，对应收盘价29.99元。

• 中国平安（601318.SH）：维持买入评级，对应收盘价49.53元。

• 中国人寿（601628.SH）：维持买入评级，对应收盘价38.78元。

• 新华保险（601336.SH）：维持买入评级，对应收盘价65.38元。

• 中国人保（601319.SH）：维持买入评级，对应收盘价7.25元。