摩根大通：全球宏观展望与策略

原标题：Global Macro Outlook and Strategy

摘要

报告认为，全球央行因能源价格上涨而转向鹰派，但美联储的双重使命使其有耐心，进一步油价上涨可能触发鸽派转向。货币市场定价与摩根大通预测一致，即美联储2026年全年按兵不动，因此建议对前端久期转为中性。在收益率曲线中段，维持2s/5s/10s蝶式交易以做空凸性。欧洲面临非线性的尾部风险，因LNG和石油供应中断可能持续，但战术性直接久期敞口的风险回报不佳，建议持有条件性1Y/2Yx1Y欧元和英镑熊市平坦化交易。外汇方面，能源进口国货币可能跑输，建议持有美元多头头寸兑欧元、英镑、瑞典克朗和新西兰元。新兴市场建议低配主权和公司债，标配外汇和本地利率。商品方面，预计OECD商业库存将在霍尔木兹海峡重新开放后约两个月开始重建，需要约1.5-2亿桶才能恢复30天的前向炼油覆盖。

主要观点

• 美联储2026年全年维持利率在3.5-3.75%不变，预计2027年三季度加息。
• 2年期和10年期国债收益率预计在2026年上半年分别达到3.70%和4.25%，年底分别达到3.85%和4.35%。
• 货币市场定价与美联储按兵不动预测一致，建议对2年期国债多头获利了结。
• 收益率曲线中段（5年期）仍偏贵，建议维持2s/5s/10s蝶式交易。
• 财政部在2026财年资金充足，但2027财年出现较大缺口，预计2027年2月开始增加2-10年期国债拍卖规模。
• 欧洲通胀预测大幅上调，因天然气价格持续高企至2027年，而油价在2026年底回落。
• 欧洲LNG和石油供应中断的尾部风险上升，但战术性直接久期敞口风险回报不佳。
• 建议持有条件性1Y/2Yx1Y欧元和英镑熊市平坦化交易。
• 外汇策略：高通胀温和增长情景支持利差交易，但能源进口国货币（欧元、英镑、瑞典克朗、新西兰元）可能跑输。
• 新兴市场建议低配主权和公司债，标配外汇和本地利率。
• 商品方面，预计OECD库存重建需要约4个月，每月3000-4500万桶。

论述逻辑

报告从能源价格冲击出发，认为中东冲突导致油价和天然气价格飙升，推高全球通胀预期。美联储因双重使命（通胀和就业）而保持耐心，但欧洲因能源依赖度更高，通胀上行压力更大。货币市场定价已接近美联储按兵不动的预测，因此前端利率风险有限。收益率曲线中段因市场定价鹰派而偏贵，建议做空。欧洲面临更严重的供应中断风险，但直接做空久期的风险回报不佳，因此通过期权构建条件性熊市平坦化交易。外汇方面，能源进口国货币因贸易条件恶化而承压，建议做多美元兑这些货币。新兴市场整体韧性较强，但不确定性高，因此保持谨慎配置。

关键展望

• 美联储2026年全年按兵不动，2027年三季度可能加息。
• 2年期和10年期国债收益率在2026年上半年分别达到3.70%和4.25%，年底分别达到3.85%和4.35%。
• 财政部2027年2月开始增加2-10年期国债拍卖规模。
• 欧洲LNG和石油供应中断的尾部风险在4月中旬后可能加剧。
• 霍尔木兹海峡重新开放后，OECD库存重建需约4个月。
• 报告未明确给出其他未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 美国利率：建议对2年期国债多头获利了结；维持2s/5s/10s蝶式交易。
• 欧洲利率：持有条件性1Y/2Yx1Y欧元和英镑熊市平坦化交易（通过3个月期权）。
• 外汇：持有美元多头兑欧元、英镑、瑞典克朗、新西兰元；买入澳元兑英镑和瑞典克朗篮子；持有美元/日元数字看涨期权。
• 新兴市场：低配主权和公司债，标配外汇和本地利率。
• 商品：报告未明确给出具体标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。