高盛：对冲基金趋势监测：贝塔持平，阿尔法波动

原标题：HEDGE FUND TREND MONITOR: Flat beta, volatile alpha

摘要

高盛发布2026年2月对冲基金趋势监测，分析1029只对冲基金、总股票头寸4.4万亿美元（多头2.9万亿，空头1.5万亿）。年初至今标普500回报持平，但市场内部剧烈轮动导致对冲基金回报仅+1.5%。最受欢迎的多头组合（GSTHHVIP）回报+3%，而最集中空头组合（GSCBMSAL）回报+9%。对冲基金已从创纪录水平削减总杠杆，但总杠杆仍接近历史高位。基金转向周期股（工业、材料、能源），并在科技板块内从软件转向半导体。VIP名单新增19只股票，包括BA、GEV、TSLA等。

主要观点

• 对冲基金年初至今回报+1.5%，尽管标普500持平，但内部轮动剧烈。
• 最受欢迎的多头组合（GSTHHVIP）回报+3%，落后于等权标普500（+6%）和最集中空头组合（+9%）。
• 总杠杆仍接近历史高位，但GS Prime数据显示本月已削减9个百分点，为最大月度降幅之一。
• 净杠杆接近5年均值，整体和基本面多空基金5年百分位分别为78%和63%。
• 标普500中位股票空头占市值2.7%，处于1995年以来第84百分位，近5年第97百分位。
• 空头在小型股和防御性板块尤其高，消费必需品和医疗保健空头接近30年高位。
• 对冲基金集中度和拥挤度仍高于历史水平。
• 基金转向周期股：工业、材料、能源获得增持，医疗保健和通信服务遭减持。
• 工业板块超配幅度创纪录（+734bp相对罗素3000），通信服务低配创纪录。
• 科技板块内从软件转向半导体：半导体权重升至9%，自2018年以来首次超过软件（7%）。
• VIP名单前五：AMZN、NVDA、MSFT、GOOGL、META，TSLA重新加入。
• 19只新VIP：AMAT、ASML、BA、C、CFLT、CORZ、DASH、EA、EXAS、GEV、JPM、LITE、NU、RKT、RNA、SE、SN、TPB、TSLA。
• 上升之星：AMAT、MU、NVDA、TER、CLF、ETN、ITT、SEE；下降之星：CRM、DOCU。
• 医疗保健减持集中在生物科技，BRKR、HALO、REGN、RGEN为下降之星。

论述逻辑

标普500回报持平但内部轮动剧烈（增长转价值、动量反弹）→ 对冲基金多头受增长和动量因子拖累，空头遭遇轧空 → 基金削减总杠杆、提高换手率 → 同时调整持仓方向：从软件转向半导体，增持周期股（工业、材料、能源），减持医疗保健和通信服务 → 导致VIP名单和上升/下降之星相应变化。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出：预计价值股近期跑赢趋势将持续；总杠杆和空头仍处高位，可能继续波动。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，但列出了覆盖的VIP名单和上升/下降之星。VIP名单（最受欢迎多头）：AMZN、NVDA、MSFT、GOOGL、META、TSM、AAPL、AVGO、TSLA等50只。上升之星：AMAT、MU、NVDA、TER、CLF、ETN、ITT、SEE。下降之星：CRM、DOCU、BRKR、HALO、REGN、RGEN。

关键图表

Exhibit 1: US equity hedge funds have returned 1.5% YTD

Exhibit 2: Hedge Fund VIPs are positively correlated with Growth and Momentum

Exhibit 3: Value has recently outperformed sector-neutral Growth and Value factors

Exhibit 4: Realized volatility in the most concentrated short positions has recently spiked

Exhibit 5: The recent short squeeze has affected nearly every sector

Exhibit 6: Fundamental hedge fund gross and net leverage

Exhibit 7: Hedge fund leverage relative to recent history

Exhibit 8: The median S&P 500 stock carries elevated short interest