王玮嘉 黄波 李雅琳 康琪 公司研究 业绩点评 港灯 SS（02638）：随资本投入转固利润稳步增厚

摘要

港灯-SS（02638 HK）公布 1H26 业绩，营收达 59.39 亿港元，同比增长 6.7%，归母净利 10.03 亿港元同比基本持平。 公司维持高分红，分派中期股息 14.08 亿港元，占可供分配收入的 100%，对应 DPS 15.94 港仙。 报告期内，受天气相对和暖与商业用电需求拉动，公司售电量同比增长 2%，供电可靠度维持在 99.9999%以上。 1H26 资本开支同比增长 12%至 16.67 亿港元，预计 2026-28 年年均资本开支将达 47.29 亿港元，较 2025 年存在 14%的提升空间。 基于管制计划协议约定电力业务准许利润占固定资产净额 8%，分析师认为资本投入转固将稳步增厚公司归母净利。 基本维持盈利预测，预计 2026-28 年归母净利润分别为 32/33/34 亿港元，维持 1.40x 2026E PB 估值，目标价 7.84 港币及“买入”评级。

主要观点

• 1H26公司营收同比增长6.7%，归母净利基本持平，维持100%的股息分派率。

• 1H26售电量受商业需求带动同比增长2%，且供电可靠度极高。

• 资本开支投入加速，2026-28年平均资本开支预计较2025年提升14%。

• 管制计划协议约定电力业务准许利润占固定资产净额的8%，构成利润增厚的核心保障。

• 香港2035年零碳能源目标将推动公司维持较高水平的资本开支预算。

• 预计2026-28年公司归母净利润将稳步增长。

• 基于1.40x 2026E PB的估值，维持目标价及买入评级。

• 多项新发电机组项目正顺利推进，将于2027至2028年间陆续投运。

论述逻辑

• 1H26售电量受经济改善带动商业需求影响同比增长2%，推动营收上升6.7%。

• 公司维持高分红政策，1H26分派中期股息14.08亿港元，可供分配收入分派率达100%。

• 未来三年资本开支将大幅提升，2026-28年年均资本开支达47.29亿港元。

• 由于管制协议保障准许利润占固定资产净额的8%，资本开支转固将直接增厚公司归母净利。

关键展望

• 预计2026-28年公司归母净利润分别为32亿、33亿、34亿港元。

• 燃机L13预计2027年初交付大部分设备，GT8和GT10于2027年初起分批投运，GT9在2028年底前投入商运。

• 维持目标价7.84港币和“买入”评级。

• 风险提示为借贷成本管控不及预期及资本开支投入进度不及预期。

推荐标的

• 港灯-SS (2638 HK)：维持“买入”评级，目标价7.84港币。

• 推荐理由为看好资本投入转固后对归母净利的增厚作用以及公司100%的高分红比率。