高盛：村田制作所：MLCC供需趋紧/价格企稳推动FY3/27E盈利强劲增长

原标题：StrongFY3/27EEarnings Momentumfrom TighteningMLCC Supply-Demand/PriceStabilization

摘要

高盛维持对村田制作所（6981.T）的买入评级，12个月目标价3900日元。报告指出，MLCC（电容器）业务占销售额超60%，受益于AI服务器需求及季节性因素，产能利用率已超90%，预计3-4月接近100%。供需趋紧将缓解价格下跌速度。此外，非MLCC业务（如RF模块、MetroCirc、AI服务器电源等）预计在FY3/27实现同比增长。估值方面，隐含PER为FY3/27E 22.1倍、FY3/28E 19.4倍，历史均值约17-18倍，上行周期峰值可达24-27倍。主要风险包括智能手机产量下滑、MLCC供需恶化及日元升值。

主要观点

• 高盛对村田制作所评级为买入，12个月目标价3900日元，基于FY3/27E-FY3/28E EV/GCI vs. CROCI/WACC，对行业倍数8倍给予20%溢价（隐含FY3/27E P/E 22倍）。
• MLCC业务占销售额超60%，供需趋紧将带来积极影响。
• MLCC产能利用率已超90%，预计3-4月因季节性需求及AI服务器需求接近100%。
• 供需趋紧将缓解MLCC价格下跌速度。
• 非MLCC业务中，RF模块、MetroCirc、二次电池（含BBU）及AI服务器电源预计在FY3/27实现同比增长。
• AI服务器电源（二次电源）将于CY26开始量产，FY3/27起销售爬坡，公司预计单项目销售额500亿日元，并寻求赢得更多客户。
• 高频模块方面，接收系统市场份额增长超预期，发射系统低于预期，但FY3/27销售额预计超过FY3/25水平。
• 在MLCC供需有利阶段，村田股价通常受盈利预期和估值倍数扩张双重支撑。
• 隐含PER为FY3/27E 22.1倍、FY3/28E 19.4倍，历史均值约17-18倍，上行周期峰值：1/3年24倍，5/10年27倍。
• 主要风险：智能手机产量下滑、MLCC供需恶化、日元升值。

论述逻辑

报告从MLCC供需趋紧出发：AI服务器需求叠加季节性因素推动产能利用率从90%以上升至接近100%，从而缓解价格下跌压力，改善MLCC业务盈利。同时，非MLCC业务（RF模块、MetroCirc、AI服务器电源等）在FY3/27预计实现同比增长，进一步贡献盈利。盈利预期改善和估值倍数扩张共同支撑股价。

关键展望

• MLCC产能利用率预计在3-4月接近100%。
• AI服务器电源（二次电源）于CY26开始量产，FY3/27起销售爬坡。
• 高频模块FY3/27销售额预计超过FY3/25水平。
• 报告未明确其他未来验证点。

推荐标的

• 村田制作所（6981.T）：买入，12个月目标价3900日元。理由：MLCC供需趋紧及非MLCC业务改善推动盈利增长，估值有上行空间。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。