国盛证券 西藏民爆龙头迎新主，民爆协同蓄势、矿业潜力可期——高争民爆（002827.SZ）首次覆盖报告

摘要

高争民爆控股股东变更为西藏地矿集团并于9月完成过户，公司拟更名为“西藏地质矿产发展股份有限公司”，主业拓展为“矿山投资开发”与“民爆生产销售服务”双主业。 控股股东地矿集团拥有采矿权3宗、探矿权71宗，参股巨龙、朱诺、金龙、多龙等铜矿及拉果措盐湖锂矿，权益铜资源超1100万吨，并承诺同业竞争业务优先由上市公司收购。 民爆主业方面，公司通过收购海外民爆及政策奖励将工业炸药年产能由2.2万吨提升至6.2万吨，在西藏自治区内占比约47%，受益于雅下水电站及巨龙等大型矿山建设释放的长期需求。 国盛证券预计公司民爆业务2026-2028年归母净利润分别为1.5/2.1/2.7亿元，同比-22%/+34%/+28%；地矿集团参股铜矿+锂矿2028年权益净利润约34亿元对应价值约400亿元，2032年底远期权益价值超1300亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 西藏国资委将藏建集团持有的34%股份无偿划转至地矿集团，主业拟新增矿山投资开发。

• 地矿集团矿产资源储备丰富，铜资源超1100万吨，并就同业竞争给予上市公司优先收购权。

• 地矿集团参股铜矿规划2032年权益产能达21万吨/年，对应权益净利润约106-127亿元。

• 拉果措盐湖锂矿二期规划新增4万吨，达产后地矿集团锂盐权益产能预计达1.62万吨/年。

• 2026年1-8月西藏工业炸药销量同比增长52%，雅下水电及大型铜矿支撑长期需求。

• 公司工业炸药年产能由2.2万吨提升至6.2万吨，区内产能占比约47%居优势地位。

• 公司具备矿山工程施工总承包与爆破作业双一级资质，持续向采剥、选矿等一体化延伸。

• 公司预计2026-2028年民爆归母净利润分别为1.54/2.07/2.66亿元，对应PE为128/95/74倍。

论述逻辑

• 西藏国资委将34%股权划转至地矿集团 -> 公司拟更名并确立“矿山开发+民爆”双主业 -> 地矿集团矿权丰厚且出具优先收购承诺 -> 矿产资源逐步注入增厚估值与利润；同时西藏水电及矿山拉动民爆高景气 -> 公司炸药产能扩张至6.2万吨一体化服务延伸 -> 驱动民爆主业长期成长并给予买入评级。

关键展望

• 2026年底朱诺铜矿计划建成投产，地矿集团权益产能为铜1.8万吨/年、银4.6吨/年、钼278吨/年。

• 2027年底拉果措二期规划建成，项目锂盐总产能达到6万吨/年，地矿集团合计权益产能1.62万吨/年。

• 金龙铜矿一期计划2028年投产年产铜10万吨，2032年底二期投产年产达30万吨；多龙铜矿规划2030年投产达30万吨铜。

• 主要风险包括民爆需求不及预期、市场竞争加剧、矿山投资开发业务进展不及预期及测算误差风险。

推荐标的

• 高争民爆（002827.SZ）：首次覆盖给予买入评级（封面评级标注为增持/正文及投资建议为买入），收盘价71.05元（2026年09月21日），未给出具体目标价。

关键图表

图1. 图表 1: 高争民爆发展历程图

图2. 图表 7: 高争民爆归母净利润及增速

图3. 图表 3: 高争民爆核财务指标览

图4. 图表 19: 地矿集团矿产资源梳理

图5. 图表 24: 特提斯成矿域及矿产示意图

图6. 图表 30: 西藏民爆销售总值及同比增速

图7. 图表 36: 许可证制度贯穿民爆业务全流程

图8. 图表 42: 地矿集团矿产资源估值