刘闯 林海霖 公司研究 首次覆盖 精锋医疗 B（02675）：国产手术机器人领跑者，海外加速放量

摘要

精锋医疗是国内首家、全球第二家同时取得多孔、单孔腔镜手术机器人及自然腔道手术机器人注册获批的公司。 2025年公司收入4.56亿元，同比增长184.83%，其中设备收入占比88%，海外市场收入占比达45.9%。 手术机器人赛道具备高成长性，弗若斯特沙利文预计全球及中国腔镜手术机器人市场2021-2030年复合年均增长率分别为17.7%和31.3%。 政策端，2026年1月国家医保局印发相关立项指南，湖南、广东等省份先后推进收费政策，中长期医保覆盖基础逐步完善。 公司首创“多孔+单孔+远程”三合一微创外科手术解决方案于2026年3月获批，产品竞争力持续提升。 2025年海外装机/发货50台，累计达54台，带动海外营收达2.09亿元。 华源证券预计公司2026-2028年营收分别为8.53/14.28/21.56亿元，并给予“买入”评级。

主要观点

• 精锋医疗在腔镜手术机器人领域实现技术突破，首创“三合一”解决方案获批。

• 全球及中国腔镜手术机器人市场具备高增长潜力。

• 国家及省级医保收费政策逐步落地，完善了产品支付体系。

• “十四五”期间国内大型医疗设备配置证下发数量大幅增加。

• 公司2025年营收高速增长且盈利能力显著改善。

• 公司2025年海外收入实现大幅突破，占比近一半。

• 国内市场装机量位居国产品牌第一。

• 耗材矩阵持续丰富，设备与耗材整体竞争力不断加强。

• 精锋云远程手术系统实现超远距离跨区域手术应用。

• 行业龙头直觉外科市占率极高，国产替代空间广阔。

论述逻辑

• 行业空间扩容：政策放宽与医保体系完善推升国内手术机器人需求，叠加海外市场渗透率提升，打开市场天花板。

• 技术与商业化突破：公司凭借“三合一”等技术获批与丰富产品矩阵，获得全球头部医疗机构认可，海内外装机量快速提升。

• 收入结构优化与耗材放量：随着装机量基数扩大及专用耗材获批，手术量增加有望带动耗材收入进入高速增长期，从而支撑公司整体业绩高速增长与扭亏为盈。

关键展望

• 预计公司2026-2028年营收分别为8.53/14.28/21.56亿元，同比增速分别为87.2%/67.4%/51.0%。

• 预计公司2026年实现扭亏为盈，2026-2028年归母净利润分别为0.71/1.60/2.49亿元。

• 后续需持续关注国内各省市手术机器人医保支持政策落地情况以及“十五五”配置证规划。

推荐标的

• 精锋医疗-B(02675.HK)：首次覆盖，给予“买入”评级。华源证券预计其当前股价对应2026-2028年PS分别为15/9/6倍。

关键图表

图1. 医疗产品方案

图2. 腔镜手术机器人具有更高自由度

图3. 日本手术机器人辅助手术量情况

图5. 表6. 2025年公司区域收入占比

图6. 表15. 2024年达芬奇中国手术量分布

图7. 省机器人辅助类收标

图8. 精锋海外部分合作用户